雏鹰农牧调研简报：关注猪价上涨和公司养殖模式升级.docVIP

[Table_MainInfo] ?研究报告? 雏鹰农牧（002477） 2015-9-11 公司报告(点评报告) 关注猪价上涨和公司养殖模式升级 评级 [Table_Author] 分析师 陈佳 862765799811 chenjia2@ 执业证书编号：S0490513080003 联系人 高辰星 （8621gaocx@ 联系人 余昌 （8621yuchan1@ 联系人 杨靖凤 （8621yangjf@ [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《行情景气叠加养殖模式升级转型，未来高增长可期》2015-8-14 《养殖模式升级将有望降低公司养殖综合成本》2015-7-20 《剥离亏损资产，聚焦养殖+电商》2015-6-4 [Table_Summary] 报告要点 事件描述 近期我们通过电话会议的方式对于雏鹰农牧进行调研。 事件评论 生猪行情将保持长期景气，价格有望突破前期高点。短期来看，随着9月份学校开学以及天气转凉带动需求的增加，猪价有望迎来新一轮上涨。长期来看，能繁母猪存栏继续下行则使得未来12个月内生猪供应将处于持续紧缩状态，生猪价格仍将保持持续景气行情，价格高点有望突破20元/公斤。此次能繁母猪存栏低点低于10-11周期，而需求的绝对量高于2010-2011年，根据我们的测算，预计2015年生猪短缺1517万头，2016年短缺3462万头，短缺幅度大于2011年。整体预计15年生猪均价15元/公斤，16年生猪均价17元/公斤。 雏鹰模式升级，优化成本叠加产能高速扩张。新雏鹰模式中公司将养殖场建设、设备投资环节交给合作方，猪舍管理和养殖则交给农户，自身实现轻资产运营。养殖模式的改造升级一方面将改善公司养殖成本，猪舍转让后获得的大量资金以及人工投入的大幅减少将使得公司财务费用和管理费用得到大幅下降。预计能够节约养殖环节成本60元/头。另一方面，公司通过新型养殖模式对于固定资产投入的大幅减少以及人员管理方面的优化则使得产能得到快速提升，新模式下公司吉林和内蒙项目将得到加速推进，预计全部投产后公司产能将达到1000万头。预计公司15,16年公司生猪出栏规模达到200万和350万头。 生鲜熟食渠道方面的布局逐步完善，业绩有望迎来爆发。公司一方面对于原有专卖店模式进行改善,关闭考核不合格门店,将销售模式变更为总代理制,并于今年7月底全部取消保底利润，控制终端店铺推广成本；另一方面，公司积极探索互联网销售模式，先后收购淘豆食品以及杰夫电商，打造互联网销售平台，了解消费者的需求并依此研发自身猪肉产品。目前淘豆食品月营收规模已超过1500万元，未来将成为公司向下游延伸的重要自有销售平台。 给予“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为0.33元和0.87元。给予公司“买入”评级。 风险提示：（1）猪价持续下跌；（2）项目建设不达预期。 生猪行情有望长期景气 我们认为，猪价将迎来长期可持续上涨。短期来看，随着9月份学校开学以及天气转凉带动需求的增加，猪价有望迎来新一轮上涨。长期来看，截止8月份能繁母猪存栏仍处于下行状态，对于2016年6月-8月前生猪供应都将处于持续紧缩状态，因此生猪价格仍将保持持续景气行情，价格高点有望突破20元/公斤。这次能繁母猪存栏低点要低于10-11周期，而需求的绝对量高于2010-2011年，根据我们的测算15、16年生猪供需将呈现短缺状态。具体为：（1）从供给方面来看，我们估计2015年生猪出栏量为7.11亿头，2016年为6.93亿头；（2）根据我们对城乡家庭消费量、餐饮消费量、企业需求量等方面的测算，我们估计2015年7.27亿头，2016年达到7.28亿头；（3）供需平衡角度来看，预计2015年生猪短缺1517万头，2016年短缺3462万头。总体上，预计2015年全年平均价格为15元/千克，2016年全年平均价格达到17元/公斤。 表1：生猪供应量测算 *注：2015年能繁母猪平均存栏取前4个月值计算 上年能繁母猪平均存栏数（万头） PSY 全年生猪供应量测算（万头） 2010 4888 13.65 66700 2011 4729 13.99 66170 2012 4789 14.54 69628 2013 4990 14.34 71557 2014 5010 14.67 73510 2015E 4590 15.50 71149 2016E 4078 * 17.00 69322 资料来源：w