分析师剩余关注度与新股市场表现的关系研究.pdfVIP

财经问题研究 Number Serial 4(General 第4期(总第305期) No．305) 2009年4月 ResearchOilFinancialandEconomicIssues April，2009 分析师剩余关注度与新股市场表现的关系研究 王振山，姚秋 (东北财经大学，辽宁大连116025) 摘要：本研究试图发现分析师的独特视角能否为投资者带来超乎市场收益的高回报。我们以 中小企业板上市公司为样本来源，运用28家券商的分析师关注数据，考察分析师关注度的影响 因素及剔除这些因素后的剩余关注度与新股收益率的关系。通过回归分析发现，分析师关注度 受到公司规模、公司成长性、承销商资历、所属行业等因素的影响，没有发现上市公司通过IPO 抑价向承销商转移利益的证据。通过简单分组比较、Fama—French·四因素模型剔除后的分组比 较以及Fama—Macbeth回归发现，分析师剩余关注度对股票收益率存在正向影响，即分析师具 有超出普通投资者的专业能力。 关键词：分析师；剩余关注度；零投资组合；四因素模型 文献标识码：A 中图分类号：F830．99 文章编号：1000-176X(2009)04-0053-06 一、引 言 证券分析师通常较少给出给出减持或卖出的评级，甚至不愿发表关于上市公司的负面评论，因为 这样做会损害分析师所在机构与该上市公司的关系，从而不利于该机构未来的投资银行业务的开展。 这与SomnathDas等…的研究相吻合。而相对于投资评级，由于分析师可以回避关注不看好的企业， 因此分析师对股票的关注度不受这些限制。我们通过对分析师关注度的分析来回避针对分析师评级分 析的不足。 由于中小企业板上市公司的一些良好特征，我们选用其作为新股的样本来源。2008年初，中小 企业板已有200余家上市公司，成为投资者的一个重要投资渠道。中小企业板上市公司中，除苏宁电 器和宁波银行的总市值大于400亿元之外，其他公司的总市值都在300亿元之下、流通市值都在100 亿元之下。因此，这些公司的规模相差不十分悬殊，在实证研究中更具可比性。这些公司的上市时间 较为集中，上市时的外部环境变化不大；相对于沪深股市中原有的上市公司，中小企业板公司的规模 偏小，除消费类公司外，很多公司在上市之前并不被大家熟悉。在这种情况下，分析师的建议很可能 成为投资者的重要信息来源，也使我们易于考察分析师是否具有超出普通投资者的专业能力。 公司规模、成长性与行业属性等因素均可能对分析师关注度构成影响。例如，獐子岛(002069) 规模相对较大、上市前3年业绩高速增长并且属于消费行业，在上市后即受到了众多券商的关注，但 其上市后的股价表现并不理想。规模较小、上市前3年业绩增长相对较慢的国脉科技(002097)，没 有受到分析师们的过多关注，而上市一年内其收益率高达316％。分析师对股票的推荐可能部分受到 收稿日期：2009-01-15 作者简介：王振山(1964一)，男，吉林白城人，教授，博士生导师，主要从事货币与资本市场、金融管理和公司金融等方面研 究。E-mail：waagzlIenshan@du缸edv．cn 万方数据万方数据 财经问题研究 2009年第4期总第305期 了上述诸因素的影响，而这些因素很容易在公开信息中获取，普通投资者亦能够运用其在证券市场上 获利。换言之，如果分析师运用这些信息来决定其对股票的关注程度，此关注程度并不能很好地度量 分析师意见对股票收益的作用，即这些分析师与公众共同关注的因素所带来的超额收益并不能证明分 析师具有超出普通投资者的专业能力。在考察分析师关注度与股票收益率的关系时，有必要从前者中 剔除公司规模等可量