国际项目融资外汇风险及其防范措施.docVIP

国际项目融资外汇风险及其防范措施内容提要　通过拓宽融资渠道，国际项目融资为国内资金匮乏的发展中国家及新兴市场基础设施等的建设提供了充足的长期资金，但也给项目带来了不可预见的外汇风险。本文对这一外汇风险进行了定义和分类，简要阐述了外汇风险的分配方式；从合同、保险和外汇业务三个方面出发，为外汇风险提供了一系列较为全面的防范措施。为了简明易懂，本文将这些措施以真实或假设范例的形式阐释。 关键词　国际项目融资　外汇风险　发展中国家 一、引言 当代项目融资中，项目公司的主要筹资方式分为股权性筹资和债权性筹资。股本由项目发起人和其他投资人(股东)提供，而债务资金的来源则多种多样，如商业银行、出口信贷机构、世界银行等多边机构、债券市场等。通常，发达经济体项目融资的贷款来源于本国，而发展中国家的项目发起人倾向于从国外获得贷款。这主要缘于发展中国家的项目机会与资金来源的不对称：大部分项目的成本包含“进口内容”，即许多机器设备要从发达国家进口，以外币(如美元，通常是硬币)定价，然而，发展中国家的银行通常无法提供这些外币资金；另外，发展中国家融资市场不成熟，存款多为短期，银行没有能力为基础设施项目融资提供长期本币贷款。 当前，从资金充裕的发达或成熟经济体流入社会投资需求旺盛的发展中经济体是资金跨国流动的显著特征。国际贷款机构雄厚的资金实力，丰富的项目融资经验和完善的担保信用制度吸引发展中国家项目发起人采取国际项目融资模式。相比于贷款提供者限于项目东道国境内的项目融资，由于国际环境的复杂多变，国际项目融资要承担更多的等级更高的风险，其中之一便是外汇风险。本文对发展中国家国际项目融资外汇风险进行剖析，阐述其分配方式，并提出防范外汇风险的几种有效手段。 二、外汇风险的分类及分配方式 本文所研究的国际项目融资的定义是：含有国际因素的融资人对项目公司所建设的项目提供贷款或者其他形式的投资，项目公司以项目建成后生产经营所获利润来偿还融资人贷款或其他形式投资的交易。发展中国家的项目公司的贷款和建设期、运营期成本含有外币成分(通常是美元、欧元等发达经济体的币种)，而收益则主要为本国货币，造成项目公司在偿还贷款和支付成本时面临外汇风险。具体而言，外汇风险主要分为以下三类： 一是兑换风险。在无自由外汇市场的国家，无法将本币收益兑换成外汇以偿还贷款或支付成本。以中国为代表的一些发展中国家外汇市场的开放程度虽然逐渐提高，但目前仍实行较为严格的外汇管制，人民币和外汇之间无法实现自由兑换，兑换风险在一定程度上仍然存在。 二是转移风险。即使上述兑换风险不存在，但项目东道国政府限制将外汇转移至境外。 三是汇率风险。即使兑换风险和转移风险都不存在，但本币对外币贬值，造成本币计价的贷款和成本的增加。 外汇风险在经济形势不稳定、外汇市场不健全的发展中国家尤为突出。一方面，这些国家国内通货膨胀率高，政府缺乏有效的宏观调控手段稳定经济金融形势，本币在外汇市场呈现“疲软”状态；另一方面，这些国家外汇市场开放度低下，外汇管理体制不健全，加上政治和社会形势不稳定，外商投资面临较大的兑换和转移风险。 风险的合理分配是防范外汇风险的关键。为了减少风险的发生概率和管理成本，应由对风险最有控制力(包括控制成本最低)的一方承担相应的风险。为了将外汇风险合理地分配给项目融资的公私双方，有必要明确外汇风险的类别归属。一般而言，项目融资风险可划分为国家、市场和项目三类风险。显然，外汇属于市场风险，应秉持公私双方共担的原则。但是，兑换和转移风险并非完全意义上的市场风险，因为虽然其产生于外汇市场，但受国家政策影响较大，所以带有政治风险的色彩。这两种风险项目公司完全无法控制，应由有能力对外汇管制实施干预的政府承担。而对于汇率风险，则宜采取公私双方共担的分配机制。具体做法是，设置一个汇率变化区间，如[-5％，5％]，在区间内变动时项目产品或服务的收费不变，此时汇率风险由项目公司承担；变动幅度大于预设区间时政府给予补偿，补偿范围大致使项目公司处于汇率变动前的经济地位，通常政府也会设定一个最高和最低补偿额。这样，便将汇率风险合理分配给了政府和项目公司。 三、风险防范措施 在已介绍的风险分配方式的基础上，本文将提供一系列国际项目融资外汇风险的防范措施。以下就其中“项目合同”、“保险和第三方担保”和“外汇业务”等三类防范手段分别加以阐述。 (一)项目合同 该方法是通过完善项目融资合同框架下的外汇风险分配和管理方式，将各方风险界定在其可控制的范围内，对某一方无法单独应对的风险进行各方问的合理分配，最终达到风险管理成本的最低化。下面以巴基斯坦某BOO电厂项目的合同结构为分析框架，阐述如何通过项目的各种合同对外汇风险进行防范。该项目各种协议中提