等待扰动因素消除后的确定性机会.PDFVIP

2017 年06 月12 日 债市双周报 等待扰动因素消除后的确定性机会 核心观点 经济数据 单位 5 月 4 月  PMI 整体平稳，结构分化 CPI 同比% 1.50 1.20 5 月中采 PMI 为 51.2，与上月持平，制造业景气指数持续维持在扩张区间。PMI PPI 同比% 5.50 6.40 工业增加值 同比% - 6.50 整体表现平稳，但结构上已经有所分化。需求相对稳定。5 月新订单指数与新 投资 同比% - 8.90 出口订单指数与上月相比基本持平，短期来看美日欧等主要经济体景气程度将 消费 同比% - 10.70 会保持基本稳定，而内需在维稳的前提下大幅失速的可能性也不大，所以总体 出口 同比% 8.70 8.00 需求保持相对平稳。 进口 同比% 14.80 11.90 贸易顺差 亿美元 408.10 380.33 M2 同比% - 10.50  通胀缓和， PPI 同比下降趋势不改 M1 同比% - 18.50 5 月 CPI 同比涨 1.5%，维持“1 时代”；PPI 同比涨 5.5%，连续 3 月下滑。CPI 新增贷款 亿元 - 11,000 的环比下降主因是食品项的季节性回落，但基数效应使 CPI 同比继续回升。PPI 外汇占款 亿元 - -420 同比下降趋势不改，由于去年 6 月 PPI 环比为负，基数效应可能对 PPI 同比增 速产生影响，但下半年 PPI 同比增速仍将回归下降通道。  等待扰动因素消除后的确定性机会 最近市场发生了一些情绪上的变化，现券和期货都出现了一些好转，究其原因 空头市场中没有出现更多利空消息的刺激，投资者情绪缓和的结果。在利空还 未出尽之时入场，将会面临诸多不确定性，尤其是资金面波动的影响。 据媒体援引一位接近央行的人士称，“目前资金利率走向上行周期，利率攀升 耐受力在提升，高利率拐点还远未看到”。从历史经验判断，6 月可能是资金 面波动极为剧烈的时段，此时机构集中准备跨季资金应对监管考核，同时还面 临月度缴税的袭扰，再考虑到金融监管严、去杠杆资金需求旺，资金利率波动 风险不容忽视。近期央行通过 MLF 大额投放资金，为的是满足流动性需求和稳 定市场预期，从侧面也反映出央行对 6 月中下旬资金面的担忧，虽然官媒也说 类似于 2013 年 6 月份出现过的“市场异常波动”不会重演，但是也强调了去 杠杆的背景下坚持平衡操作，维持货币政策稳健中性，“不紧不松”。资金面 的波动将会对当前市场形成扰动。 监管方面，银监会允许部分银行可以延长上报自查报告的期限，市场调整的时 间相应被拉长了,银监的现场检查以及后续整改措施对市场的影响还没有开 XYAMC 1 债市双周报 始。监管虽然有所缓和但没有结束，不可掉以轻心。 整体来看，现在入场还为时过早，不如等待扰动因素消除后的确定性机会，把