外延扩张与内涵提租并举,皮革领域里的苏宁电器.PDFVIP

[Table_MainInfo] 证券研究报告/公司深度报告 2011 年8 月24 日 [Table_Author] able_Title] 连锁零售 海宁皮城 002344 强烈推荐 署名人：张镭 S0960209060260 0755 外延扩张与内涵提租并举，皮革领域里的“苏宁电器” zhanglei@ 参与人：樊俊豪 本报告的独到之处在于解决了投资者最为关心的三个问题：（1）皮衣市场的空间 有多大，未来成长性如何；（2）公司未来的异地扩张项目还能否支持公司的高速成长； S0960111080472 （3）公司的租金还有多大提价空间。我们认为：公司外延连锁扩张与内涵租金提价能 0755 力均十分突出，将显著受益于国内皮衣市场的快速成长，未来业绩高速成长可期。 fanjunhao@ 投资要点：  公司概况：皮革行业全产业链的连锁服务提供商。公司是一家业务涵盖皮革制品“生 [Table_Target] 41.00 元 6－12 个月目标价： 产――营销――交易”等完整产业链，同时以商铺及配套物业的租赁和销售收入作为 当前股价： 27.00 元 公司核心收入来源的连锁服务提供商。公司作为皮革行业的中游销售渠道，目前建筑 评级调整： 首次 面积130 多万平米，交易额100 多亿元，毛利率58.2%，是中国最大的皮革专业市场 与皮革价格信息、市场行情、流行趋势的发布中心。 [Table_aseInfo]  皮革行业全产业链分析 基本资料 （1）上游：中国皮革产业基础雄厚，2010 年产值达 7473 亿元，具有皮革专业市场 上证综合指数 2554.02 做大做强的产业基础和市场空间，与此同时中国皮革生产企业数目多、规模小、品牌 总股本(百万) 560 知名度有限，对外扩张需要依靠皮革专业市场这类销售渠道； 流通股本(百万) 155 （2）中游：皮革专业市场作为中游销售渠道，一方面凭借其皮革产品种类丰富、价 流通市值(亿) 42 格低廉等特点，在与百货、商场等综合市场的竞争中处于优势地位，另一方面大约 80%的皮革专业市场规模较小，未来行业整合空间巨大； EPS （TTM） 0.62 （3）下游：消费升级+用途多样化+产品时尚化，皮革制品未来消费需求旺盛，如海 每股净资产（元） 3.54 宁皮城主要销售的皮衣，未来三年市场空间将达到1014 亿元。 资产负债率 54.3%  公司竞争优势：（1）核心竞争优势是强大的皮革产品市场集聚能力；（2）业内率先开