爱使股份：2011年净利或降三成,市净率计估值区间4.57-4.89元.pdfVIP

英策研究报告 爱使股份：2011 年净利或降三成，市净率计估值区间4.57-4.89 元 上海爱使股份有限公司 （600652），主要经营石油液化气、煤炭及清洁能 源、机器设备和计算机软硬件系统等领域的投资；其与能源巨头中石油合作， 已强势进入上海汽车加油加气LPG 领域，目前拥有地处上海旺地的8 家油气站； 另外还持有山东泰山能源 56%股权，具备年产能高达 150 万吨的煤炭生产能力。 公司于1990 年12 月在上交所上市。 近年来，经过一系列资产整合，爱使股份的资产结构得到有效配置，目前 煤炭业务占主营收入的80%以上，成为其一块稳定收益来源。在此基础上，公司 还在寻找煤炭投资机会,希望能够继续扩大煤炭产能，并逐步拓展多元化的煤炭 销售市场格局。数据显示，公司主营业务收入连续四年保持在18 亿元以上，但 受煤炭行业同质化竞争加剧，产品销售价格不稳定以及人工材料成本持续上升 等因素影响，净利润出现节节下滑的颓势。2010 年，公司全年实现营业收入19.16 亿元，同比增长2.37%；实现净利润0.22 亿元，同比下降9.75%，每股收益0.04 元。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011 年业 绩进行的预测，如下列二图所示： 1 英策研究报告 (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则， 未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明， 后同。) 毛利率方面，数据显示，近三年公司毛利率已超越行业平均水平，主要得 益于其充分利用现有的设备和技术资源，在确保生产任务顺利实施的前提下最 大限度地降低投入。2010 年，公司毛利率为46.67%，同期行业平均为35.25%。 其历年毛利率变化情况，如下图所示： 2 英策研究报告 管理费用方面，数据显示，公司管理费用率近年来持续攀升， 2010 年为 30.17%；同期，行业平均管理费用率为7.37%。其历年管理费用率变化情况，如 下图所示： 营业费用控制方面，数据显示，近四年公司营业费用率控制在行业平均水 平之下，并始终稳定在 1%左右。2010 年，公司营业费用率为 1.01%，同期行业 平均为3.3%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示： 3 英策研究报告 财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率长期以来总体高于行业平 均水平，但近年有一定幅度的下降。2010 年，公司财务费用率为 4.81%，高出 同期行业平均水平4 个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示： 对外投资方面，数据显示，由于 2008 年公司转让天津鑫宇高速的控股权， 持股比例降至长期股权投资核算范围之内，导致近年对外投资规模迅速扩大， 2010年对外投资占所有者权益的比重为45%，投资收益占利润总额比重为10.2%， 4 英策研究报告 对公司经营业绩的下滑起到一定缓冲作用。其历年对外投资占所有者权益比重 及历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下二图所示： 营业外收支方面，数据显示，公司营业外收支净额占利润总额比重始终保 持较低水平，2010 年为-0.25%。其历年营业外收支净额占利润总额变化情况， 如下图所示： 5 英策研究报告 销售利润率方面，数据显示，近年来公司销售利润率持续走低，已连续七 年低于行业平均水平，主要原因是公司管理费用率不断升高所致。2010 年，公 司销售利润率为 5.5%，大幅低于同期煤炭行业平均 22.3%的水平。其历年销售 利润率变化情况，如下图所示： 资本结构方面，数据显示，公司资产负债率