产业基金解困中小企业融资.pdfVIP

姻现代管理科学 姻2011年第 2期 然而袁随着产业基金这一融资方式的引入袁中小企业 融资困难的问题将得以缓解遥本文试图说明产业基金能够 满足中小企业融资需求的特征袁成为缓解中小企业融资困 难的一种有效手段遥文章具体安排如下院第一部分为引言袁 说明本文的写作背景曰第二部分至第四部分通过分析中小 企业资金的需求特征以及产业基金的资金供给特征袁说明 产业基金与中小企业之间投融资匹配曰第五部分总结本文 的结论袁并提出相关政策建议遥 一尧 中小企业资金的需求特征 从某个层面来说袁中小企业面临的融资困境取决于其 资金需求特征遥 Berger Udell渊2002冤将银行为缓解信贷 市场信息不对称而开发的贷款技术分为四类院抵押担保性 贷款尧财务报表性贷款尧信用评分技术贷款和关系型贷款遥 其中袁前三种属于易于量化尧编码和传递的野硬信息冶袁属于 大企业具备的特征袁而中小企业则难以满足这些野硬信息冶 的要求遥 具体来看袁中小企业资金需求主要具有如下三个 特征院 1. 资金需求具有分阶段的特征遥 中小企业一个重要 的特征就是具有很强的成长性遥 因此袁在其发展过程中会 经历不同的企业成长阶段遥而处于不同成长阶段的中小企 业在资金的来源尧 规模等方面的需求各异遥 20世纪 70年 代袁Weston Brigham渊1981冤根据企业不同成长阶段的融 资来源演变规律袁正式提出了企业金融成长周期理论遥 起 初袁该理论以销售额尧利润以及资本结构作为影响企业融 资结构的主要因素袁将企业金融生命周期分为如下三个阶 段院初期尧成熟期和衰退期遥 后来经过修正袁他们又提出了 野六阶段论冶袁 认为企业金融生命周期可分为如下六个阶 段院创立期尧成长阶段 I期尧成长阶段 II期尧成长阶段 III 期尧成熟期和衰退期遥 创立期企业资金主要源自创业者的 自有资金尧资本化程度较低曰成长阶段 I期企业资金主要 来源于企业主的自有资金尧留存盈余尧银行短期贷款及透 支尧租赁等袁面临着较高的流动性风险曰成长阶段 II期企业 资金来源除了与一期相同外袁还有来自于金融机构的长期 投资袁但仍存在资金缺口曰成长阶段 III期企业资金来源除 了与二期相同外袁还来自于资本市场中的股票尧债券融资曰 成熟期企业具有以上全部的资金来源袁企业的投资回报增 长趋于平缓曰衰退期企业由于投资回报率下降袁资金开始 以并购尧股票回购尧清算等形式撤出企业遥中小企业的发展 往往需要经历上述六阶段中的前四个阶段遥 在每个阶段袁 与中小企业资本结构和经营状况相适应的融资需求也有 所不同遥 2. 资金需求具有高风险的特征遥中小企业资金需求的 高风险特征表现在如下两方面院一是中小企业自身资金实 力有限难以抵御外部的经济冲击曰二是中小企业在其经营 过程中面临严重的信息不对称问题遥 首先袁中小企业自身实力尚不雄厚袁经营的业务相对 单一袁难以形成多元化的经营格局遥在这种情况下袁中小企 业抵御外部经济冲击的能力就很低遥一旦其经营的行业面 临来自于宏观经济环境等外部因素的影响袁其现金流就会 迅速减少袁由此而造成的损失难以像大企业那样可以通过 其它业务收入进行弥补遥 于是袁中小企业经营会经常陷入 困境之中遥中小企业运营过程的这一特点决定其融资面临 的巨大困难遥 De Meza Webb渊1987冤认为袁由于中小企业 数量繁多袁更新速度又很快袁这使得其可能将现金流为负 的劣质项目掺入到优质项目之中获取银行贷款袁进而增加 了银行的甄别成本袁造成了中小企业的信贷项目难以提供 有效第一还款来源遥 其次袁中小企业面临的信息不对称问题非常严重遥 从 上文可知袁银行存在三种操作性较强的信贷技术来缓解信 息不对称问题遥而这三种技术都不适用于中小企业遥首先袁 中小企业缺乏可用于抵押贷款的资产遥从中小企业的名称 就可以看出这一点遥之所以称为中小企业就在于其自身规 模小尧自有资本较少遥因此袁企业有限的资金主要运用于企 业日常开支中袁用于购买固定资产 要要如厂房尧机器设备 等的资金较少遥 在这种情况下袁中小企业拥有的可用于进 行抵押贷款的资产较少遥 其次袁中小企业的财务状况不透 明遥由于许多中小企业在治理结构上具有很强的家族企业 色彩袁这使得其对财务状况的记录并不要求那么清晰和严 格袁缺乏专业的财务管理人员来管理企业财务遥 在这种情 况下袁银行难以获得企业相关的财务信息袁无法了解企业 产业基金解困中小企业融资 荫赵胤钘 张 华 吴俊贤 摘要院中小企业融资难是我国中小企业发展过程中面临的重要障碍。传统的融资渠道难以满足中小企业融资需求的 特征。而产业基金由于在资金供给方面与中小企业资金需求特征相匹配，可以成为缓解中小企业融资瓶颈的有效途径。 为了充分发挥产业基金促进中小企业发展的作用，需要推进产业基金单独立法工作、拓展社保基金在内的资金来源、发 展创业板市场