中信泰富杠杆性外汇衍生合约的分析报告.docVIP

关于中信泰富杠杆性外汇衍生合约的分析报告 一、合约主要类型及合约要素 根据中信泰富2008年10月20日的公告及12月2日的通函，自2007年起，中信泰富与13家交易对手（包括花旗、汇丰、信孚、国开行等）签署了24份杠杆性外汇衍生合约，到期日为09年9月至10年10月不等。至10月17日，中信泰富亏损合计155亿港币，至11月26日，该亏损上升至186亿港币。中信泰富的外汇衍生品包括普通远期外汇合约以及杠杆性外汇衍生合约。其杠杆性外汇衍生合约包括四类：澳元累计目标可赎回远期合约、澳元日累计合约、双货币累计目标可赎回远期合约和人民币累计目标可赎回远期合约。 （一）澳元累计目标可赎回远期合约 此类合约中，中信泰富按月以约定的美元/澳元汇率购买一定金额的澳元，当交割期的即期汇率大于约定的执行汇率时，中信泰富将获益，但合约中对中信泰富总的收益大小进行了封顶，一旦截至某个交割期，中信泰富获得的总收益超出约定的上限，合约将敲出，剩余的交易将自动终止，即，中信泰富在合约中可能获取的最大收益已被限定。当交割期的即期汇率小于约定的执行汇率时，中信泰富将发生亏损，合约中规定此时交割的澳元名义金额变为原始交易金额的2至3倍不等（主要为原始交易金额的2.5倍），中信泰富必须按照该名义金额进行交割，与收益设立上限不同，对其亏损并未设立下限。下面以中信泰富与国开行签订的一份澳元累计目标可赎回远期合约为例加以说明。 2008年7月29日中信泰富与国开行签订合约，明确自2008年的10月15日至2010年的9月15日的24个到期日（每月15日），中信泰富以约定的执行汇率（根据24个不同的到期日，约定的执行汇率为0.7750至0.9600不等）购买澳元。如果到期日的即期汇率高于相应的执行汇率（此时中信泰富获利），则购买的澳元金额为2000万，合约中对中信泰富总的获利金额设立了上限，若中信泰富获利总额达到该上限，合约将敲出，后续交易不再进行。如果到期日的即期汇率低于相应的执行汇率（此时中信泰富亏损），则购买的澳元金额为5000万，合约未对中信泰富的亏损金额进行限制。 图1假设某个约定到期日执行汇率为0.8时合约的损益情况，从图中可以看出，若到时即期汇率为1，此时购汇金额为2000万澳元，中信泰富收益400万美元，而由于约定的敲出损益为150万美元，因此中信泰富收益为150万美元（不考虑继往交割损益），若到时即期汇率为0.6，此时购汇金额为5000万，中信泰富亏损1000万美元。 现在我们对该合约进行一个简单测算，假设合约24个到期日的执行汇率依次为0.70、0.71……0.93，即执行汇率每月增加100个pips，合约规定中信泰富利润封顶为150万美元。假设2008年10月15日汇价为0.70,以后维持不变，则该合约到期时中信泰富将损失1.38亿美元，若以后每月减少50个pips，则中信泰富将亏损2.07亿美元，若每月减少150个pips，中信泰富亏损累计将达到惊人的3.45亿美元。若汇价自10月15日后每月增加150个pips，即使在没有敲出条款（即利润封顶）的情况下，中信泰富的收益也仅仅为2760万美元。在获利受限的条件下，中信泰富最多只能从该合约中获得150万美元收益。下表为假设08年10月15日汇价为0.70，对以后汇率变动设定不同情景时合约测算的结果： 表1：合约盈亏情况测算表（累计目标可赎回） 　 　 单位：百万美元 情景设定 合约盈亏（无敲出条款） 合约盈亏（有敲出条款） 情景1：以后维持不变 -138 -138 情景2：以后每月减少50个pips -207 -207 情景3：以后每月减少150个pips -345 -345 情景4：以后每月增加150个pips 27.6 1.5 图1为2008年10月中旬至2009年4月中旬的澳元兑美元汇率走势： 据此，我们可以对假设的合约在这个期间内的损益情况测算如下： 表2：合约交割损益情况（按实际汇率测算） 单位：万美元 日期 即期汇率 执行汇率 购汇金额 损益 08年10月中旬 0.706 0.7 2000 12 08年11月中旬 0.6544 0.71 5000 -278 08年12月中旬 0.6646 0.72 5000 -277 09年1月中旬 0.6612 0.73 5000 -344 09年2月中旬 0.6495 0.74 5000 -452.5 09年3月中旬 0.6623 0.75 5000 -438.5 09年4月中旬 0.719 0.76 5000 -205 合计 　 　 　 -1983 根据测算，我们假设的交易合约期初至今的7个交割期将发生亏损1983万美元，从目前汇率走势看，即使澳元有回暖迹象，短期内仍难以达到每月增长100