金融工程课件-金融工程概述及四种定价方法.pptVIP

根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现成现值，即绝对定价法要求的价格。 利用基础产品价格与衍生产品价格 之间的内在关系，假定基础产品的 价格外生给定，运用风险中性定价 法或无套利定价法为衍生产品定价。 股票和债券定价 金融衍生产品定价 比较直观，便于理解 不受风险偏好等主观变量影响，容易测度；非常贴近市场。 金融工具未来的现金流难以确定；恰当的贴现率难以确定。当市场价格与理论价格不符，投资者往往无能为力； 一旦市场价格与理论价格不符，就会出现无风险套利机会。 定义 适用范围 优点 缺点 绝对定价法 相对定价法 1.4.1 绝对定价法与相对定价法 现代金融学衍生金融产品的定价理论建立在以下5条关于金融市场特征的假设 基础上。 假设一：市场不存在摩擦。 即金融市场没有交易成本（包括佣金、买卖差价、税赋等）。没有保证金要求， 也没有卖空限制。 假设二：市场参与者不承担对手风险。 即对于市场参与者所涉及的任何一个金融交易合同，合同对方不存在违约的可能。 假设三：市场是完全竞争的。 金融市场上任何一位参与者都是价格的承受者，不是价格的制定者。现实中规模 比较大、交易品种比较成熟的市场接近这一假设。 假设四：市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好。 如果有两个投资机会的风险相同，则投资者偏好回报率高的投资机会，若它们的 回报率相同，则投资者偏好风险水平低的投资机会。 假设五：市场不存在套利机会。 如果市场上存在着获取无风险利润的机会，套利活动就会进行调整，直到这种 机会消失为止。从严格意义上来讲，套利是指在某项资产的交易过程中，投资 者在不需要期初投资支出的情况下，获取无风险报酬。无套利假设是金融衍生 工具定价理论生存和发展的最重要的假设。 1.4.2 衍生金融产品定价的基本假设 无套利定价法的思想 无套利定价法的原理与应用 1.5 无套利定价法 如果市场是有效率的话，市场价格必然 由于套利行为作出相应的调整，重新回到均 衡的状态。这就是无套利的定价原则。 根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 套利（严格意义）：指投资者在不需要任何初始投资的情况下获得无风险利润，利用一个或多个市场存在的各种价格差异，在不冒任何损失风险且无需投资者自用资金的情况下就有可能赚取利润的交易策略。 1.5.1 无套利定价法的思想 1、无套利定价原理 无套利的价格是什么:无套利均衡的价格必须 使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成 的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形 成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响 他的期初和期末的现金流量状况 。 1.5.2 无套利定价法的原理及应用 例子1 有两家公司A和B，税前收益都是1000万元,它们的资本构成如下: A 公 司 100万股，A公司的预期收益 是10%，所以股价是 （1000万元/10%）/100万股=100元/股 B 公 司 60万股，市价是90元/股 4000万企业债券，年利率 是8%，付息320万/年 套利方法如下: 头寸情况 1%A股票空头 1%B债券多头 1%B股票多头 净现金流 即期现金流 +10000股×100元/股=100万元 -1%×4000万元= -40万元 -6000股×90元/股= -54万元 +6万元 未来每年现金流 -EBIT的1% 1%×320万元=3.2万元 1%×（EBIT-320万元） 0 只有当B企业的股票价值是100元/股时,才不会引起套利活动。 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期 利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，试 问这样的市场行情能否产生套利活动？ 套利过程是： 期初：现金流是0 6个月后现金流是0 一年后现金流是17万 10%的利率借 入6个月资金 1000万元 12%的利率贷 出1年期资额 1000万元 签订一份远期利率协议，规定按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元 +1000 万 -1000 万 0 还款1000 万元和51 万利息 借入1051 万 -1051 万 +1051 万 收回本息