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解码中国新三板 　　9.17日，清科发布了《中国新三版解码》的研究报告。报告中强调：“随着创业大潮的不断扩展和制度改革的不断利好，当前新三板企业的挂牌数量已经迅速超越其他资本市场，截至2015年8月底，新三板挂牌企业数量已达3359家，总量远超主板、中小板及创业板”。清科集团执行副总裁、清科研究中心董事总经理符星给出了当前新三板基金的发展数据，从整体来看，2015年新三板基金开始了爆发式增长，已知募集的397支基金募集总额为974.42亿元，平均募集规模为2.45亿元人民币。为整个新三板市场的未来走势做了数据支撑。 　　“大众创业，万众创新” 　　自“大众创业，万众创新”政策正式被提出以来，全国已经形成了以北京、上海、深圳为核心的华北、华东、华南的创业基地和武汉、成都为新的创新创业基地的3+2的整体格局。虽然我国已有4200万家企业，其中被VC/PE基金投资的仅为35000家左右，占比仅为美国的1/50。不过，创业大潮的出现，使得创业成本降低和创业环境宽松，刺激大量创业公司出现；社交、移动平台加速产品普及；早期项目可以更精确估值；并购浪潮和资本市场开放使退出渠道增多。 　　商事制度改革激发新登记注册市场主体快速增长 　　随着商事制度改革深入推进，市场活力持续激发，投资热情进一步高涨，新登记注册企业和个体工商户快速增长，产业结构持续调整优化，服务业发展呈现诸多亮点，从业人员稳步增加；市场竞争秩序状况平稳，案件总量同比继续下降；消费结构调整升级，消费环境持续改善。 　　上半年，全国新登记注册市场主体685.1万户，比上年同期增长15.4%；注册资本（金）12.9万亿元，同比增长38.4%。其中，企业200.1万户，增长19.4%，注册资本（金）12万亿元，增长43.0%。个体工商户472.8万户，增长15.9%，资金数额0.5万亿元，增长29.8%。截至6月底，全国实有各类市场主体7419.6万户，比2014年底增长7.0%，注册资本（金）154.3万亿元，增长19.4%。如图（1）。 　　多层次资本市场结构正在完善，制度改革迎来历史性机遇 　　纵观历史，我国多层次资本市场结构正在完善。从1990年12月1日主板诞生，打造蓝筹股市场；2004年5月17日中小板的设立，成为中小企业发展壮大的摇篮；2009年10月23日创业板的启动，是新企业的“助推器”；2006年1月，新三板于中关村园区试点，并于2013年1月进行全国股转系统揭牌，是全国性场外市场，上市资源“孵化器”； 2012年8月，区域性股权交易中心（四板），开启区域性场外市场，服务地方非公众公司。这些注册制改革，加快了发行速度，增加了发行数量， 提振了市场上市信心。也是对资本市场估值现状的科学调整、对规范化运作要求的提高，极大提高创投机构的退出效率。 　　而新三板扩容，开辟了中小企业直接融资新渠道，提升品牌价值，促进业务发展，对大众创业、创新起到了巨大鼓舞的作用。研究表明，新三板将成为最大的并购市场。新三板是实现资本市场改革、支持创新发展的最佳场所，也是真正能够实现政府所要完成的支持创新、结构调整、产业升级改革目的的市场。 　　新三板发展飞速，企业挂牌数量迅速超越其他资本市场 　　2012年至今，新三板挂牌数量及市值变化情况如图（2）。 　　截至2015年8月底，新三板挂牌企业数量已达3，359家，总量远超主板、中小板及创业板。 　　在市值上，新三板与其他板块还存在较大差距，但其平均市盈率已超越主板，仅次于中小板和创业板。如图（3）。 　　新三板企业体量明显高于预期 　　截至2015年8月31日，新三板全部挂牌企业中上一年度总营收介于1000万到5000万元的企业最多，占比37%；而VC/PE支持的新三板企业中总营收介于1亿到5亿元的企业最多，占比41%。如图（4）。 　　 2015年，新三板挂牌企业股票发行和成交均呈现井喷态势 　　2015年前八个月，新三板挂牌企业发行股票数量达128.22亿股，募集金额630.01亿元，相比2014年全年，股票发行数量增长了3.83倍，融资额增长了3.77倍；平均发行价格为4.91元/股与去年大致持平。而新三板挂牌企业股票转让数量在2015年前八个月达151.37亿股，成交金额1，275.47亿元，成交笔数189.54万笔，相比2014年全年，股票成交数量增长了5.63倍，成交金额增长了 8.78倍，成交笔数增长了19.45倍。如图（5）。 　　 2015年做市指数在4月7日峰值后交易量下滑明显 　　三板做市指数与三板做市交易量如图（6）。 　　 2015年新三板基金爆发式增长，投资策略分三大派系 　　2014年是新三板基金的转折年，2015年的新三板基金将集中爆发式设立和募资。据有关调查