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股票未来收益相关因素的多重对应分析 　　摘 要：本文运用多重对应分析方法对股票未来收益的影响因素进行实证分析，结果发现高净资产收益率、高盈余质量、低账面市值比的小盘股票更容易获得高的未来超额收益率，而且账面市值比和公司规模对股票未来收益率的影响大于每股收益和净资产收益率。这对投资分析有一定的借鉴作用。 　　关键词：股票未来收益；多重对应分析；投资分析 　　中图分类号：F830.31 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2016（1）-0058-03 　　一、前言 　　讨论股票未来收益，往往研究的是股票的未来超额收益率。股票超额收益率是指超过市场整体收益的收益率，计算时通常选取某个指数的收益率为市场整体收益率，股票相对于该指数的收益率为该股票的超额收益率。在积极的投资策略中，寻找超额收益率是投资分析的目标，因此，影响股票未来超额收益率的因素成为积极型投资者关注的对象。学术界对于股票未来超额收益率相关因素的研究，从理论研究到实证分析都取得了较为丰硕的成果。已有文献对股票未来超额收益率相关因素的实证研究，大多运用多元线性回归方法，但很多因素对股票超额收益率的影响，并非是纯粹的线性关系，更多的是复杂的非线性关系。多重对应分析是用于同时考察多个分类变量间关联的方法，同时使用最优尺度变换使得数据特征得到尽量清晰的展现，既适用于简单的线性关系，也适用于复杂的非线性关系。多重对应分析虽然算法较为复杂，但结果是一张将类别关联信息用各散点空间位置关系的形式直观表现出来的散点图。本文采用多重对应分析的方法，来分析我国资本市场上股票未来超额收益率的相关因素，以期为投资决策提供一些借鉴。 　　二、相关因素的理论分析 　　通过对已有文献的研究，总结出对股票未来超额收益率的几大因素：每股收益、ROE、规模因素、市值账面比、盈余质量。 　　1、每股收益（EPS） 　　资本市场常用的价值衡量指标就是市盈率，等于市场价格与每股收益的比值。每股收益的高低也必然影响影响市盈率的大小，投资者根据市盈率给股票做相应的价格调整，因此，理论上说，每股收益必然会影响股票的未来收益率。实证研究中也得到了论证，罗大为（2011）实证研究发现每股收益与股票的未来超额收益率显著正相关。 　　2、净资产收益率（ROE） 　　净资产收益率是反映企业获利的一个核心指标，也是投资者所关注的重要指标。其高低反映出企业的获利能力，据此投资者给出不同的价位判断，进而影响股票的未来收益率。Balakrishnanet al.（ 2010） 发现在控制了盈余动量后，公司的ROA水平值仍然能对公司未来回报具有显著的预测作用。 　　3、规模因素（SIZE） 　　上市公司规模与股票收益率呈负相关关系是金融经济学研究领域一个非常著名的市场异常，这一异常被大多数学者称之为小公司效应。宋颂兴、金伟根（1995）和周文、李友爱（1999）都实证证明了中国资本市场存在着小公司效益，这说明中国股票市场是非常有效的。关于小公司效应的解释有剩余偏差说、忽视效应、流动性补偿、交易成本和贝塔值的测算不准等。 　　4、账面市值比（BM） 　　国外学者在实证研究中发现在资本市场中存在着账面市值比效应，这和有效市场假说相背离。所谓账面市值比效应是指股票未来收益率与公司账面市值比正相关，投资于高的账面市值比的公司能获得较高的股票未来收益，反之，则获得相对低的收益。已有文献对于账面市值比效应的解释，主要有以下两种：一是基于有效市场理论，认为账面市值比效应是一种风险补偿（Fama和French 1992；Vassalou和Xing 2004）；另一种是基于金融学的视角，认为账面市值比效应产生于定价偏差（Lakonishok，Shleifer和Vishny，1994；Ali等，2003）。我国学者如陈信元等（2001）认为我国股票市场存在着账面市值比效应，陈莹（2008）运用有限套利理论证明账面市值比效应产生于定价偏误。 　　5、盈余质量（EQ） 　　盈余取决于公司会计师在计算盈余时所做的诸多选择，例如从折旧、摊销、存货和收入确认的不同方法中做出选择，这些会影响会计盈余。会计师还要做出许多估计，这些估计会影响坏账费用、所得税费用、促销费用、质保费用、各种资产减值，以及其他费用的报告金额。如果两家经济实质相同的公司做出不同的会计选择，他们所报告的盈利数字也会存在极大的差异。一些学者相信盈余通常是被“管理”的。有证据表明经理人选择会计方法和会计估计来得到想要的报告结果，例如完成利润目标，达到分析师的盈利预测，实现报酬目标，避免违法债务合约等等。因此，投资者在进行投资决策时会考虑公司的盈余质量，盈余质量会影响股票的未来收益率。 　　三、数据的多重对应分析 　　对应分析也称关联分析、R-Q（样