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* * 金 融 工 程 学 第7章 股票指数期货 7.1 股票指数期货概述 7.2 全球主要股指期货介绍 7.3 股指期货的定价 7.4 股指期货的交易策略 7.4.1 利用股指期货进行套期保值 7.4.2 利用股指期货进行套利 一个投资者根据最近的宏观经济走势判断和自己多年的研究经验，他认为未来几个月后股市将会较大幅度上涨，但是他很难把握哪些个股的涨势会更好一点，而且他也不愿意冒个股的风险。为了分散风险，他可以按照传统资产组合理论的方法去购买包含许多股票的资产组合。要通过分析来购买一定资产组合来达到分散投资风险，他又觉得很麻烦。 问题：有什么方法能让他们方便地实现自己的目的？ 金融工程师的建议：买卖股票指数期货。 同样地，一个战略投资者预计未来股票可能会下跌，但他又不想出售股票，但还要规避股票下跌的风险。 7.1 股票指数期货概述 Q1：什么是股票指数期货？ Q2：为什么要进行股指期货交易？ 股票指数期货简称股指期货，是以股票市场的指数为基础资产的期货 如芝加哥商品交易所的SP500指数期货合约以标准普尔500指数作为基础资产 伦敦国际金融期货交易所的金融时报100指数期货合约以英国《金融时报》编制的100股票指数作为基础资产 香港恒指期货则以香港恒生指数作为基础资产。表7-1给出了香港恒指期货合约的文本 7.1.1 什么是股票指数期货 交易单位（合约乘子） HK$50/点 合约报价 以恒生指数的点数报价 合约价值 合约报价×合约乘子 最小变动价位 1点 交割月份 即期交易月份，接下来的两个月份和两个季度月份（季度月份指三月、六月、九月和十二月） 交易时间 上午9:15-12:30，下午14:00-16:15；相比股票市场的上午9:45-12:30，下午14:30-16:15的交易时间，恒指期货的交易时间要多出股市开盘前的两个时间：上午9:15-9:45，下午14:00-14:30 最后交易日的交易时间 同上 最后交易日 交割月份的倒数第二个营业日 合约结算价值 最后结算价×合约乘子 最后结算日 最后交易日后的第一个营业日 最后结算价 最后交易日恒生指数每间隔5分钟报价的平均值，它由恒指服务有限公司编制、计算和公布 结算方法 现金差价结算，差价指合约价格和最后结算价的差值 最大未平仓头寸限制 每一交易者和每一会员单位账号都不允许持有超过500张的任一交割月份未平仓合约 每一张合约单边交易费 HK$11.50 香港交易所恒指期货合约文本的主要内容 股指期货以其基础股票指数的点数报价。指数每变动一点时期货价值变动的现金值称为合约乘子，即一份期货的价值等于指数的点数与合约乘子的乘积。 股指期货一般实行现金结算，结算金额等于合约交割日的基础股票指数结算点数与买卖时期货价格之间的点数差值和合约乘子的乘积。股指期货合约多头的盈利为（ ST-F0）×合约乘子，其中， ST为交割日的股票指数值（最后结算价） , F0为期初股指期货的指数报价。 到了交割日，所有的到期合约都按照实际的香港恒指结算（最后结算价），然后注销。 假设一投资者在 8 月 1 日以 8 000 点的价格买了一份 9 月份到期的香港恒指期货合约。到交割日，香港恒指收在 8 100 点（假设为当天的每 5 分钟间隔指数平均值）。 该投资者的收益为： HK$50 ×（8 100-8 000）= HK$5 000 即结算的恒指点数与买入期货的点数之差再乘以合约乘子 50 港元/点。 股指期货交易很多时候被认为是导致股票市场混乱的原因，或者影响因素，比如与股指交易有关的程序化交易被认为是导致1987年10月19日美国股灾的一个重要原因。尽管如此，谁也无法否认，股指期货仍然是20世纪80年代最重要的金融创新之一，它获得了巨大的成功，现在全世界每天都在交易成千上万份股指期货合约。 7.1.2 为什么要进行股指期货交易 为何股票指数交易会获得如此快的发展呢？这与股指期货交 易具有如下的优点分不开： (1) 与股票交易相比，股指期货的交易费用很低。 (2) 由于股票指数通常是包含数十到数百种股票的资产组合，它基本上充分反映了市场的风险。所以，在进行股票组合的风险管理时，投资者不必打乱投资组合就可以迅速、方便、廉价地调整其所暴露的市场风险。它极大地方便了像养老基金这样大规模的机构投资者的股票组合风险管理。 (3) 股指期货提供了便捷的交易手段和很高的杠杆比率。 (4) 许多股票的卖空是受到限制的，而股指期货交易可以方便地进行卖空操作。 (5) 适合于想持有股票，又需要规避股票下跌风险的套期保值。 股票指数是衡量和反映选择的一组股票的价格变动指标。 7.2 全球主要股指期货介绍 7.2.1 全球主要股票指数介绍 目前全球影响较大、具