企业债回购对市场的影响-富国基金.docVIP

企业债回购对市场的影响 研究员：朱志权 基本结论： 企业债回购的推出有利于改善企业债二级市场的流动性，对目前企业债二级市场价格影响不会太大，但会促进部分品种价值发现；对扩大企业债规模将起积极作用。同时，企业债回购也面临着一些风险值得注意。 主要内容： 证券市场的创新在岁末掀起了一股不小的高潮。继深交所日前宣布明年元旦启动3天、7天企业债回购交易之后，上证所也不甘人后，也将于12月30日推出三个期限的短期企业债回购交易。应该说，允许企业债进行回购交易，将大大增强企业债的投资吸引力，改善企业债的市场流动性。这对于债券市场的全面发展，将起到良好的促进作用。这里，我们将探讨放开企业债回购给市场带来的各种效应，以此发现一些投资机会： 企业债回购的推出有利于改善企业债二级市场的流动性。首先，企业债回购能吸引更多的机构投资者参与企业债投资，使投资主体进一步多元化。此前由于企业债不能用作回购抵押融资，无法满足机构投资者的流动性需求，在一定程度上制约了投资者参与企业债的投资热情。保险公司是企业债投资的主体，其主要目的是与其负债结构匹配，因此基本是长期持有，对二级市场流动性要求不高。回购推出后企业债对基金和券商的吸引力将大大加强。其次，放开回购后的直接作用是企业债因为流动性溢价收益率可能会有所降低，市场价格会相应有一定提高，吸引更多的市场资金参与。第三，对于资金规模较小的投资者，可以借用国债回购放大效应的操作手法，通过反复抵押企业债拆借资金再购买企业债，以较少的资金实现较高的收益(只要对企业债上涨的方向判断正确)。因此企业债的投机性增强，将进一步扩大其投资群体。 企业债回购的推出对企业债二级市场影响不会太大，但会促进部分品种价值发现。 目前大家普遍认为企业债券的收益率高于同期限的国债收益率，具有较高的投资价值，实际情况是不是这样的呢？我们可以在此作一比较。表1 是12月23日我国交易所市场中现有15只企业债券的到期收益率，从收益率水平来看，明显高于国债收益率，但是，由于国债利息是免税的，而企业债利息是不能免税的，因此，我们还有必要将企业债收益率转化为税后的收益率，我们这里按20%的税率进行调整，结果见表2。随后，我们又按照剩余年限将国债现券12月23日的收益率水平与调整后的企业债券收益率进行了比较，结果见表3。从表3可以看出，长期企业债券品种具有一定的收益率优势，而大多数中短期企业债券与国债相比已经没有收益率优势，有些甚至还要低于国债收益率。 因此，综合来看，投资者在判断企业债的投资价值时，应结合自身的税收情况，对于可以通过合理方式避税的企业来讲，企业债券还是具有比较明显的收益率优势，而对于个人投资者以及没有税收优惠的机构来讲，一些企业债券的收益率水平可能就不如国债了，在投资时应注意选择。由于目前企业债券市场的投资者以机构为主，因此，随着企业债回购等措施的实行，企业债券市场的流动性确实得到加强，那么企业债券市场的价值发现功能将得到加强。 表1 沪深交易所12月23日企业债券收益率情况 债券简称 到期收益率（%） 剩余期限（年） 02电网15 4.58 14.48 01三峡债 4.46 13.87 01三峡10 3.77 8.87 01中移动 3.72 8.48 99三峡债 3.58 7.58 98中铁(3) 3.43 6.80 01 广核债 3.97 5.96 98石油债 3.49 4.71 98三峡(8) 3.61 4.07 98中信(7) 3.46 3.48 99宝钢债 3.22 2.63 02电网3 3.47 2.48 98中铁(2) 3.15 1.80 98中铁(1) 2.92 1.00 97中铁(5) 3.07 0.46 02电网15 4.58 3.58 14.48 01三峡债 4.46 3.45 13.87 98中铁(3) 3.43 2.53 6.80 01 广核债 3.97 3.14 5.96 98石油债 3.49 2.56 4.71 98三峡(8) 3.61 2.15 4.07 98中信(7) 3.46 2.25 3.48 99宝钢债 3.22 2.31 2.63 02国债（13） 2.65 14.74 02电网15 3.58 14.48 01三峡债 3.45 13.87 02国债（15） 2.81 6.95 98中铁(3) 2.53 6.80 99国债(8) 2.86 6.75 02国债(10) 2.53 6.64 21国债(15) 2.78 5.98 01 广核债 3.14 5.96 21国债(3) 2.77 5.33 02国债（14） 2.65 4.83 98石油债 2.56 4.71 97国债(4