中国多层次资本市场间非线性关联效应研究兼论资本市场成熟度方意.pdfVIP

·2014 3 1 2 1. 100081 2. 510623 Granger Granger Granger Granger Granger VAR 2004 年 5 月，深圳证券交易所推出中小板市场，这标志着我国多层次资本市场建设从 此拉开帷幕。2009 年 10 月，创业板市场正式建立，我国多层次资本市场又向前迈进了一 大步。2012 年 9 月，《金融业发展和改革“十二五”规划》明确提出完善不同层次市场间 的转板机制和市场退出机制，逐步建立各层次资本市场间的有机联系。此外，不久前召开 的十八届三中全会在金融改革方面又进一步提出了健全多层次资本市场体系、多渠道推动 股权融资和提高直接融资比重等改革措施。这一系列改革决定无不意味着多层次资本市场 的构建已经成为我国未来金融改革的重要方向之一。然而，随着中小板市场、创业板市场 等市场的相继推出，有人曾担忧现有市场会对新推出市场产生“挤压”效应，即现有市场 可能会阻碍新推出市场的发展。同时，另一部分人则担忧新推出市场可能会对现有市场造 * 本文为中央高校基本科研业务费专项资金资助项目（NKZXA1111 ）的阶段性成果。第二作者谢晓闻为 广州越秀集团有限公司博士后科研工作站和中山大学博士后科研流动站联合培养博士后。 72 成严重的“冲击”效应，从而使得新推出市场对现有市场的资金产生“抽血”效应。那么， 到底是存在主板市场对中小板市场、创业板市场的“挤压”效应？还是存在中小板市场、 创业板市场对主板市场的“冲击”效应呢？抑或两者兼而有之？对这些问题的回答具有十 分重要的政策意义和理论意义。首先，成熟的多层次资本市场应该是多个市场和谐共存， 即市场间既不存在“挤压”效应，也不存在“冲击”效应。其次，对上述效应的识别还能 为下阶段我国多层次资本市场的进一步完善提供一定的借鉴意义。例如，当存在“冲击” 效应时，我们要对这种效应发生的原因进行充分的分析，从而为下一个市场的开拓做好准 备。最后，对这些问题的回答有助于研究多层次资本市场之间的关联关系，而这种关联关 系一直是金融理论界关注的热点内容之一。有鉴于此，本文利用必威体育精装版发展的非线性建模技 术来识别出多层次资本市场间非线性关联机制（两种效应），并以此来量化研究多层次资 本市场的成熟度问题。 目前，学术界专门针对多层次资本市场的研究较少，更多的研究主要侧重于金融市场 之间的关联研究。如 Eun 和 Shim （1989）利用9 个股票市场构建 VAR 模型研究了股票市 场的国际传递机制，并得出美国股市在国际股票市场传递中起着非常重要的作用。Soydemir （2000 ）基于4 变量的 VAR 模型研究了发达国家和新兴市场国家的股票传递机制问题，并发 现股票联动机制和国际贸易之间有较大的关系。Forbes 和 Rigobon （2002 ）利用 VAR 模型 估计了在正常时期多个国家股票市场之间的协方差矩阵，并在此基础上进一步研究了金融危 机期间股票市场的传染性问题。Yang 等（2005 ）则利用基于有向无环图（DAG ）的 SVAR 模型研究了 5 个