金融工程6期权交易策略2011(修改)分析报告.ppt

* 这是哪种交易策略使用时机买卖方式与盈亏平衡点 * 这是哪种交易策略使用时机买卖方式与盈亏平衡点 * 期权套利的发现之旅 * 20世纪30年代，开始有人从事权证套利交易 1960s，有人（ Thorp和Kassouf）采用数学和计算机方法第一次研究清楚了权证的套利关系，并且使用他们发现的套利关系，在短短的几年之间在相关领域挣取了20亿美圆的利润，1967年10月他们出版了一本该领域的专著《Beat the Market》,论述他们的方法 1973年, Black-Scholes模型正式发表，整个70年代大批对冲基金开始从事期权和可转债的套利 期权套利的发现之旅 * 　思想起点(Thorp和Kassouf) ： 　　一个认购权证到期期限为１年，现在权证的价格为10元,权证行权价格为18，股票价格为20元 策略1：卖出二张认购权证，买入一股股票， 　　 　分析策略１持有到期的盈亏情况 权证套利的思想轨迹 * 只要到期日股票价格落在区间（０，36），策略就可以盈利 可以观测到策略盈利的关键因素是： 　　权证的价格，股票价格的波动范围，当前的股票价格 　　权证和股票之间比率的选择 * 案例：1961年12月31日，Molybdenum公司的认购权证交易价格为$18，行权比率为1.0406,行权价格为$28.83,权证到期日1963-10-18,当时股票交易价格为$33． 《Beat the Market》作者之一，他买入了150股的股票，卖空了400张权证。总投入为： 400×18-150×33＋保证金＝$8500 　　来看一下这项投资持有到期的盈亏情况 * 只要股票价格落入（０，54）这个区间这个策略就能盈利 他后来实际上平均每月追加了$11500的投资，权证到期时整项投资取得了42%的年回报率。 * 　继续思考 　　如果不是持有到期，只持有一小段时间（比如一周），经验和直觉告诉我们股票价格的变动区间就会相应减小 　 　　这时候可以发现，更低的权证价格也可能构造出一个无风险的策略． 　　（现在认购权证的价格为4元,权证行权价格为18，股票价格为20元） 　　 　　　策略２：卖出1.35张权证,买入１股股票,持有一周 　　 * 只有想不到，没有做不到 　　　　　　　　　　　　　 Profit ST $ * * 看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较： 相同点：熊市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略期初有正现金流限制了投资者当股价下降时的损失。 不同点：看涨期权的熊市差价组合期初有正现金流，看跌涨期权的熊市差价组合期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。 * Box Spread A combination of a bull call spread with strike prices k1 and k2 and a bear put spread with the same two strike prices If all options are European a box spread is worth the present value of the difference between the strike prices( (K2 - K1)e-rT ) ; If they are American this is not necessarily so. If the market price of the box spread is too low(high),it is profitable to buy(sell) the box * 10.3 Butterfly Spread Butterfly Spread（看涨期权多空组合） 蝶式差价组合（Butterfly Spreads）组合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。 较低施权价X1的看涨期权多头 2份中等施权价的看涨期权空头 较高施权价X3的看涨期权多头 通常X2会比较接近股票现价 到期价格与组合收益 价格区间 第一多头收益 第二空头收益 第三多头收益 总收益 ST≥X3 ST－X1 2×(X2 － ST) ST－X3 2X2－X3－X1 X2STX3 ST－X1 2×(X2 － ST) 0 2 X2 － X1 － ST X1STX2 ST－X1 0 0 ST－X1 ST≤X1 0 0 0 0 * Butterfly Spread－Calls 利润 ST X1 X3 X2 1.看涨多头 3.看涨多头 2.看涨空头2份 Butterfly Spread * 示例 假设同一到期日的某股票看涨期权价格如