金融工程10期权回报与价格分析报告.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * Hongfeng Peng Department of Finance, Wuhan University 金融工程 第十章 期权回报与价格分析 主讲：陆贵斌 期权交易最关注的就是未来可能获得的收益、可能承担的风险和期权价格的变化情形。 本章将运用图形、公式和表格相结合的方式讨论期权的回报与盈亏，并进一步分析期权价格的可能分布区间及影响期权价格的主要因素。 * 期权到期时的股价 看涨期权多头回报与盈亏 * 看涨期权空头的盈亏分布 由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games）， 也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是 卖者的盈利， 所以，看涨期权多头和空头的曲线是关于x轴对称的。 看涨期权空头回报与盈亏 期权到期时的股价 * 看跌期权多头的回报与盈亏 期权到期时的股价 * 看跌期权空头的盈亏分析 由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games），也就是说买 者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以它们 对应的曲线就会关于x轴对称。 看跌期权空头回报与盈亏 期权到期时的股价 * 看跌期权卖者的盈亏状况与买者刚好相反，即看跌期权卖者的盈利是有限的期权费，亏损也是无限的。 * 期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方当前行使期权时可以获得的收益的现值： 看涨期权内在价值＝标的资产市场价格－期权执行价格（现值） 看跌期权内在价值＝期权执行价格（现值）－标的资产市场价格 * XS时的看跌期权称为实值期权， X=S的看跌期权称为平价期权， XS的看跌期权称为虚值期权。 头 寸 期权回报 内在价值 看涨期权 欧式 无收益 有收益 美式 无收益 有收益 看跌期权 欧式 无收益 有收益 美式 无收益 有收益 * * 当期权处于平价状态的时候（内在价值正好为零）， 时间价值最大。 期权时间价值与内在价值的关系如下图： 期权的时间价值 平价点 标的资产价格 * 该图的几点理解 当平价时，标的资产无论如何波动也不可能使期权的多头有进一步的损失（不执行期权），但是却可能给期权多头带来巨大的收益，波动只有利没有弊； 如果深度虚值，标的资产的价格变化到足以使期权变为实值的潜力几乎没有，人们将不愿意为时间价值支付更多； 如果深度实值，由于内在价值相当大，时间价值甚至会消失，因为此时其所代表的获利潜力或使既得利益减少的可能很小，所以此时人们对时间价值的支付意愿也会下降。 这样，由两边向中间递增，当期权处于平价状态时，时间价值最大。 在实值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产价格下降所带来的损失越小，因而未来潜力越大，时间价值越大。 在虚值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产上升所带来的收益越大，因而时间价值越大。 * 时间价值的含义 期权的时间价值（Time Value） 是指在期权有效期内标的资产价格波 动为期权持有者带来收益的可能性所 隐含的价值。 时间价值是期权获利潜力的价值。 显然，标的资产价格的波动率越高， 期权的时间价值就越大。 * 对时间价值的来源 ? 标的资产价格变化导致期权价格变化的不对称性使得期权总价值超过其内在价值。 无论将来价格怎么波动，期权多头的亏损永远是有限的，而增加的盈利却可能是无限的，因此标的资产的波动对于期权所有者来说是利大于弊的； 这种不对称导致多头愿意为了一段时间内的波动多付期权费，从而产生了时间价值。 * 影响期权价格的五大因素 （一）标的资产的市场价格与期权的协议价格 （二）期权的有效期 （三）标的资产价格的波动率 （四）无风险利率 （五）标的资产的收益 * （一）标的资产的市场价格与期权的协议价格 标的资产的市场价格与期权的协议价格是影响期权价格最主要的因素。因为这两个价格及其相互关系不仅决定着内在价值，而且还进一步影响着时间价值。 看涨期权，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格也就越高。 看跌期权，由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额，因此，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格也就越高。 * （二）期权有效期的剩余时间 ? 时间价值显然会受到时间的影响。 对于美式期权，有效期越长，期权价值越大，而欧式期权则不一定。 一般情况下，期权的边际时间价值都是正的，随着时间的增加，期权的时间价值是增加的。然而，随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。