第十章資本結構與槓桿.docVIP

第十章資本結構與槓桿 企業資金來源： (一)內部融資：企業當年度營運所得，轉入保留營餘，以做為未來投資營運所用 (二)外部融資： 1.權益融資：股票上市、增資募股 2.負債融資：銀行借款、公司債 財務槓桿對股東財富影響 (一)資金成本係企業之權益成本與負債成本的加權平均值 (二)須先了解企業是否應以財務槓桿來因應未來資本與營運支出，在此可採未分配盈餘(EBIT)來檢測企業之舉債與否對股東的投資報酬—每股盈餘的影響 (三)一般說來，若公司未來盈餘不高時，應維持完全權益融資的資本結構；若未來盈餘很高，則應將資本結構改為部份分負債融資 (四)EPS與ROE 1.EPS(每股盈餘)＝稅後淨利/流通在外總股數 2.ROE(股東權益報酬率)＝稅後淨利/股東權益總價值 (五)臨界EBIT(表示為EBIT＊) 1.造成不同資本結構下每股盈餘相同之未分配盈餘(EBIT)稱臨界EBIT(EBIT＊) 2.於臨界EBIT上股東對是否改變資本結構沒有意見 (六)財務槓桿程度 1.代表EBIT變化對EPS的影響，衡量EBIT每變化一個百分比時，EPS對應變化的百分比數 2.DEL＝(△EPS/EPS)÷(△EBIT/EBIT) 3.在不考慮所得稅下，完全權益融資公司之財務槓桿程度等於1；部分負債融資公司則大於1 不考慮所得稅下之資本結構理論 (一)Miller Modigliani(1958)提出在不考慮所得稅之下，資本結構的改變對企業價值無影響的理論。 (二) MM定理 1.MM定理一 (1)MM定理一(資本結構無關論)：在沒有所得稅的考量、公司與個人借款利率相同、且資產未來各期現金流量不受融資與否影響時，公司價值不受其資本結構變化影響。 WACC＝rA＝rd×D/V＋rE×E/V ( rE＝rA＋(rA－ rd)D/E WACC：加權平均資金成本；rA：企業資產投資報酬率 rd：負債成本；rE：權益成本 D：企業負債市值；E：企業權益總值；V：企業之總價值 (2)權益成本之變化受企業風險及財務風險影響。企業風險之變化表現在rA變數上，企業風險與權益成本呈正向變動關係；負債權益比值(D/E)增加，代表財務風險增加，D/E與權益成本呈正向變動關係。 2.MM定理二 MM定理二：在沒有所得稅考量下，企業之權益成本與負債權益比值成正向固定比例變動關係 且rE＝rA＋(rA－ rd)D/E 考慮所得稅下之資本結構理論 (一)利息稅盾效果 1.在考慮所得稅下，企業使用負債所造成之稅負節省利得稱之為利息稅盾效果。 2.利息稅盾效果＝負債總額×利率×所得稅率 (二)舉債公司價值 1.舉債公司總價值(VL)，等於其未來各期現金流量之折現值 2.由於舉債公司與未舉債公司未來各期現金流量之差異，在於利息稅盾筱果，故舉債公司價值可以如下表示： 舉債公司價值(VL)＝未舉債公司價值(Vu)＋利息稅盾效果現值 ＝舉債公司價值＋負債總額(D)×所得稅率(Tc) (三)MM定理 1.MM定理一：在所得稅的考量下，當資產未來各期現金流量不受融資與否影響時，企業價值隨著舉債額度之增加而增加，且VL＝Vu＋D×Tc 2.MM定理二：考慮所得稅效果時，舉債企業之權益成本與負債權益(DL/EL)比值呈同方向固定比例變動，且rE＝ru＋(ru－ rd)(1－Tc) DL/EL (四)考慮所得稅效果時，舉債企業權益成本同樣受企業風險及財務風險左右。MM假設隱含公司舉借無風險負債，在無風險負債考量下，所得稅之課徵將使舉債企業價值大幅上揚，並降低其資金成本，故在極大化公司價值之考量下，企業該百分之一百舉債。 考慮破產成本下之資本結構 (一)破產成本：為企業無限制擴張信用所產生之無謂損失，將造成企業價值下降。 1.間接破產成本：潛在銷貨消失或原物料成本上揚稱之為間接破產成本。 2.直接破產成本：企業面臨申請重整之法律程序，或直接宣告破產，在破產後所聘僱之會計、法務人員，及資產被迫清算可能遭致之損失，稱為直接破產成本。 (二)最適資本結構 1.讓企業價值達到極大所對應之負債水準，即為企業之最適資本結構；其所對應之負債水準極即為最適負債水準。 2.同時考慮負債稅盾效果與破產危機之加權平均資金成本線的最低點，即為企業之最適資本結構。 第十一章股息政策 一、股息政策與股利 (一)股息政策：公司決定每年應該如何發放股利之企業決策。 (二)股利：企業每年針對過去一年之營收狀況而決定發放給股東的投資報酬。 1.股利發放模式有二： 現金股息：企業發給股東現金做為持有報酬。 股票股利：股東獲分新股做為持有報酬。 2.衡量股利大小方式如下： 每股股利DPS＝股利總額/流通在外總股數 股利發放率＝DPS/EPS 股利收益率＝DPS/股票買入價格 二、股息政策理論 (一)股息政策的變化對股東財富沒影響。 (二)Homem