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一、主营业务与商业模式 二、产品结构 三、行业格局 四、市场潜力 五、竞争壁垒 六、估值 七、需跟踪的风险 研究结论：在偏保守的估值下，公司大约值 500 亿。算上后面定增的36 亿目前公司总市 值286 亿（8 月26 日收盘）。市场大大低估 了公司主业和后面定增社区云项目的价值。 价格有 40%安全空间的白马。保守估算下， 目前价位有3 年30%年复利收益空间。 公司主要财务指标 2013 年年报 2012 年年报 2011 年年报 2010 年年报 2014 年年报 ROE 34.87% 23.61% 12.58% 7.2% 营业收入 1,910,767,115.81 1,204,990,980.13 814,799,485.60 542,142,099.45 同比 58.57% 47.89% 50.29% 49.65% 净利润 483,700,151.89 237,111,969.69 103,745,745.84 54,721,677.52 同比 104.00% 128.55% 89.59% 42.97% 经营净现金流 521,895,477.42 275,576,104.84 184,970,037.34 98,209,062.07 同比 89.38% 48.98% 88.34% 253.67% 资产负债率 17.28 18.19 11.39 7.23 2013 年年报 2012 年年报 2011 年年报 2010 年年报 2014 年年报 研发支出 1.6 亿 0.8 亿 0.3 亿 资本化研发支出占比 23.93% 29.19% 47.43% 公司概况 2000 年在上海成立，2009 年创业板上市。公司员工人数为 1,654 人，其中研发和技术 人员共962 人，占比近60% 。 公司主营CDN 加速业务，是国内第一，国际第二的龙头。所谓CDN 就是位于网络层与 应用层之间的网络应用，通过设立节点的方式使用户可就近取得所需内容，解决 Internet 网络拥挤的状况，提高用户访问网站、视频等信息的响应速度。 做个比喻，就好像以前买 票只能去车站，现在在你的家附近放一个售票点，你就能就近取票，提高效率。CDN 的发展 主要受益于电商、网络视频、网络游戏、云游戏、虚拟现实、网页、互联网电视的普及等互 联网应用的增长。 股东情况 董事长刘成彦，在2010 年公司转型CDN 时期，董事长刘成彦在财报沟通会上表示，我 们要先练好内功，把公司建立在稳固的基础上，才能去考虑做一些主营业务方面的收购。关 于企业是否会进行收购这一问题，他表示，我们会围绕目前已有的业务做一些收购兼并，但 是我们整个收购会围绕整个互联网业务平台提供商这样一个主业，不会偏离主业搞一个新的 业务去发展。 当时对于网宿科技的后续发展，他认为，目前做强首先是第一位的，做强以后再做大， 就会相对比较稳健，而公司的做强首先是公司技术能力和创新能力的增加，对于像网宿这样 的公司，它是一个技术型的公司，是技术驱动发展的，所以，网宿的技术是它最核心的问题。 一、主营业务与商业模式 1、 CDN （核心业务） 成本主要是带宽、服务器等一次性的硬件开支投入,布置一个节点大约需要上百万的支 出。从上游运营商购买带宽和服务器架设节点，向下游的大中型互联网企业（公司2014 年 开始向非互联网企业和政府扩张）提供加速服务，按