汇率与股价波动研究――基于中国与日本高频数据的ARCH检验.pdfVIP

2010年3月 经济与管理 Mar．，2010 签丝鲞箜三塑垒竺2竺型丝竺竖竺竺! 一．． 丝!丝丝：i ●财金视点 汇率与股价波动研究 ——基于中国与日本高频数据的ARCH检验 宋琴l’2 (1厦门大学博士后流动站，福建厦门361005；2．厦门国际银行博士后科研工作站，福建厦门361001) 摘要：次贷危机发生前，汇率与股指存在ARCH效应，且均有不对称信患的冲击，波动存在持续性的影响；次贷危机 发生后。汇率与股价都不存在ARCH效应，系统性风险和非系统性风险暴露出来使得汇率对股市的波动影响降低， 从而促进投资者风险得到有效对冲。 关键词：汇率；股价；次贷危机；ARCH 中图分类号：F830．92 文献标识码：A 文章编号：1003-3890(2010)03-0077--04 量——两国GARCH模型的证明。在突发金融事件 一、引言 发生时，如金融危机前后将会导致汇率和股票连动 2007年初爆发的次贷危机对全球的资本市场 尤其是股票市场和金融衍生产品市场产生了深远 现：在亚洲金融风暴前，股价对外汇汇率并没有显 的影响，更对全球经济增长的态势产生显著的影 著的影响，但在亚洲金融风暴后短期内股价和外汇 响。此次危机影响到美国居民消费和企业投资，房 汇率在亚洲金融风暴的连动性则非常强烈。 地产市场持续疲软，经济增长减缓，美元面临贬值 在新的历史条件下，次贷危机对汇率与股价之 危机。．次贷危机由信贷市场向金融市场进一步蔓 间的关系产生怎样的结构性冲击?本文的创新性和 延，国际金融市场利率大幅波动，引起全球主要股 研究价值在于：选取2005年7月21日中国开始实 指较大波动。次贷危机的溢出效应日益严重，全球 行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、 经济面临下行风险。次贷危机对中国汇市与股市的 有管理的浮动汇率制度后的上证指数、13经225指 影响主要还是间接的，在心理层面上的作用可能更 数，日元从民币汇率的高频数据，采用ARCH模型 大一点，并且有逐渐波及实体经济的趋势。因此，当 来分析次贷危机对人民币汇率、日本股票价格变动 我们讨论人民币汇率对股市的影响时，应该考虑由 与中国股票价格指数波动的影响。 于次贷危机所产生的结构性变化。 二、数据与研究方法 从已有的文献来看，汇率和股票价格波动可能 存在关联——正向的、负向的或者是不显著的。从 (一)数据 方法差异上来看，主要有协整检验、因果检验和 GARCH模型分析方法。导致两者研究结果的差异，29日日度数据，共计761组样本数据。日元从民币 既有数据频率的原因(Solnik，1987)，也有各国贸易(中间价)数据来自外汇管理局，上证指数数据来自 长江证券交易系统，13经225指数来自华尔街日报 形态的原因(Christopher，Wench，1990)和金融市场 网站，其中日趴民币(JRMB)中间价为名义汇率， 的开放度(Aiayi，Friedman，Mehadian，1998)的原因， 突发事件也会引发股票价格和汇率关系的差异。 Bodart和Paul(2001)发展了股票收益的二元变日收盘价(in图1所示)。 收稿日期：2009—12—31 作者简介：宋琴(1982一)。女，湖北武汉人，厦门大学应用经济学博士后流动站，21．fl国际银