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2009年第33期 现代企业文化 NO．33，2009 (总第145期) MODEBNEmRPRISECUIj兀jRE 45) 晨鸣纸业可转债定价 ——运用Black—Scholes模型 肖 苏，吴超鹏 (江西经济管理干部学院．江西南昌330088) 摘要：可转换公司债券(简称可转债)是一种可以在特定 2．股票期权性质。可转换公司债券为投资者提供了转换成 时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券，具有债 股票的权利，这种权利具有选择权的含义，也就是投资者既可 权、股权和期权等多种特性。文章以辰鸣纸业为例。运用 以行使转换权，将可转换公司债券转换成股票，也可以放弃这 Black--Scholes模型舛该公司发行的可转换债券进行估计，再将种转换权，持有债券到期。也就是说，可转换公司债券包含了 其同市场价格相比．并力图寻找理论价格同实际价格存在差异 股票买人期权的特征，投资者通过持有可转换公司债券可以获 的原因。 得股票上涨的收益。因此，可转换公司债券是股票期权的衍生， 关键词：可转换债券：Black--Scholes模型 往往将其看作为期权类的二级金融衍生产品。 中图分类号：F272 文献标识码：A 另外，可转换债券还包含一些特别条款，如：转股价格调 145(2009)33—0010一02整条款、赎回条款、售回条款等。 文章编号：1674-1 (二)参数选择 一、可转债的发展及我国可转债市场现状 早在1843年，美国NEWYORKERIE公司就发行了世界上第率，贴现率和标的股票的波动率。 一张可转换公司债券，但由于缺乏可转债定价理论的支持，且 1．无风险利率。一般选择以行定期存款利率或财政部最近 市场定位比较模糊，可转债在全世界的发展都非常缓慢。直到 一起发行的与可转债同期限的国债收益率。 20世纪70年代．随着期权定价理论的发展，可转债才快速发展 2．市场贴现率。确定市场贴现率通常有三种方法： (1) 起来并逐渐为投资者们所认可。在欧美证券市场，可转债已是 直接把相同期限的国债到期收益牢或银行存款利率作为贴现率； 企业融资的主要手段之一。可转换债券已经成为了一个全球性 (2)在相同期限的国债到期收益率基础上取一定幅度的信用风 的金融品种。 险溢价； (3)以沪深交易的期限详尽企业债券的平均到其收益 率为基础，再作适当的上浮。 本文中研究的可转换公司债券(ConvertibleBond，简称CB) 是指公司发行的一种债券，债券持有者可以在一定的条件下把 3．股价波动率。股价波动率是用来刻画未来股票价格变动 所持有的债券按照预先约定的比率转换成发行公司的普通股票。 不确定的一个参数。 就其特征来看．可以理解成债券与其正股的看涨期权捆绑发行 从股票价格的历史数据中估计常数波动率，此时股价的正 和交易的复合型金融产品。但是，就近几年的数据显示，我国 态分布特性为： 可转债普遍存在低估现象。 Inj蚌～N[Ln+(／．t一0．2／2)CT一￡)．仃2CT—c)l 5日发行 以观察点前180日股价变化来计算股票价格波动率： 因此。本文就运用Black—Scholes模型对2004年9月1 的晨鸣纸业可转债的理论价值进行计算，分析其理论价值同实 卢t= ) 舻