A股、H股市场协整关系和引导关系实证研究.pdfVIP

【金融观察】 A股、H股市场协整关系 和引导关系实证研究 1 1 2 刘 燕 ,陈 勇 ,周哲英 （1.湖南大学金融与统计学院,湖南长沙 410079;2.中国人民银行长沙中心支行,湖南长沙 410000） 摘要：从实证分析的角度，以上证A股指数和香港恒生国企指数的日收盘数据为研究对象，运用 协整关系检验分析我国A股、H股市场之间的协整关系，结果发现两个市场间存在长期稳定的均 衡关系。然后利用格兰杰因果关系检验，发现A股、H股市场之间存在单向因果关系，表现为A 股市场显著引导H股市场。最后，运用方差分解分析方法从另一个角度证实了上述结论。 关键词：A股市场；H股市场；协整关系检验；格兰杰因果关系检验；方差分解 文章编号：1003-4625（2013）06-0035-04 中图分类号：F830.91 文献标志码：A 一、研究背景与综述 上，B股价格引导A股价格。Zhu等（2004）研究了上 自1990年以来，中国资本市场已成为融资规模 海、深圳和香港三地股票市场间的引导关系，格兰杰 最大、发展速度最快的新兴资本市场之一。为了提 因果关系检验表明，香港股票市场的价格波动引导 高管理水平，扩大融资渠道，引入国际投资者，我国 上海股票市场的价格波动，而上海股票市场的价格 很多企业选择在境外发行股票，出现了同时在境内 波动则对香港股票市场价格没有影响。吴世农和潘 外上市的企业股票。香港作为整个亚太地区极为重 [2]运用协整检验和格兰杰因果关系检验方 越（2005） 要的国际金融中心，在市场监管、信息披露和金融创 法实证研究了香港红筹股、H股和内地股市三者之 [3]运用协整 新等方面具有国际公认的先进水平，成为很多内地 间的协整关系及引导关系。姚宁（2007） 企业首选的境外上市地点。我们将注册地在内地、 检验和误差修正模型分析了“A+H”交叉上市股票， 上市地在香港的国有企业股票称为H股。H股上市 发现A股和H股市场都具有一定的价格发现功能。 [4]以“A+H”交叉上市股票为 公司多为关系国计民生的国有支柱企业，不少企业 董秀良和吴仁水（2008） 掌握了我国国民经济发展的命脉，在资产规模、资金 研究对象采用协整检验、误差修正模型、格兰杰因果 实力、竞争力等方面都具有其他企业不可比拟的优 关系检验以及多元GARCH模型对A股和H股价格 势。统计数据显示，截至2013年2月，在港上市中资 关系进行了多层次分析，研究发现，A股和H股价格 企业296家，其中H股176家。随着内地企业不断在 存在长期稳定的均衡关系，在收益率的引导关系上 香港上市，两地股票市场的信息流和资金流的联系 H股占有优势，在波动溢出关系上表现为H股向A [5]运用协整 愈加紧密，并且两地市场间的关联关系也日渐显著。 股的溢出效应。袁放建和郭梦霞（2010） 目前，国内外学者开始关注中国内地股票市场 检验和格兰杰因果关系检验，对A股和H股市场之 与香港股票市场及其他股票市场的关联关系。学者 间的关联关系进行分析，结果表明在股权分置改革 们主要采用协整关系检验和格兰杰因果关系检验方 之后，两市开始存在协整关系，并产生了A股引导H [6]将向量GARCH模型中的 法，研究各股票市场间的协整关系和引导关系，大部 股的现象。杨毅（2009） 分的研究结论认为各市场间存在相互引导、相互作 BEKK模型与格兰杰因果关系检验相结合，研究了