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中国应如何应对 跨境资本流动● 随着全球浮动汇率体系的建立以及各国金融自由化政策的实施， 资本的大规模跨境流动已成为全球金融体系最重要的特征。 ■■■■一 —■■一 资本流动的顺周期性极大地增加了新兴经济体宏观经济风险管理的复杂性， 并对货币汇率体系和金融稳定产生了现实的影响。 文 ／张茉楠 当前，新兴经济体正迎来新一轮 正迎来第三次大规模资本流入。根据 流动与新兴市场 家的趋势和特点大 大规模资本流入，加强跨境资本流动 国际金融协会 (IIF)的估 ，金融危 致相 同。国际上测度跨境资本流动状 管理已经成为全球金融监管框架下最 机以后到 目前，跨境资本 向新兴市场 况，主要用国际收支平衡表的资本和 复杂的难题 。 国家的流入 已积累了巨大规模 。2010 金融项 目，包括直接投资、证券投资和 年新兴市场国家面临的资本流入达到 其他投资 (小含储备资产变动)。采用 新兴经济体面临大规模资本 8783fL美元，为仅低于2007年的历史 “月度外汇占款增量 (美元 )一月度贸 流 入 次高水平。 易顺差一月度实际利用FDI”的方法 ， 从历史数据看，过去20年 内新兴 通过数据和结构分析，与前两轮 计算结果显示 ，2002～2010年这8年 市场 国家经历了两次大规模 资本流 “资本流入潮”相 比，本次危机后的 问，每年的短期国际资本流入额分别 入 。第 一次发端于上世纪90年代初 新兴经济体资本流入有了明显变化。 为614、679、404、805、212、804、820 期，终结于1997年亚洲金融危机。第 在构成上，第一轮中，外国直接投资 与11464L美元 。2002～2010年累计流 二次发端于2003年，终结于2008年全 占最大比重，第二轮以银行信贷为主， 入的国际资本流入额为54841L美元， 球金融危机。新兴市场 国家本世纪初 现在则集中在证券化资产上，如巴西 占同期内外’}L储备增量2．78万亿美元 经历的资本流人规模远高于上世纪90 和韩国的资本流人过半属于此类 。这 的203％ 年代 。 些资本更 “热”、波动性更大。此外， 2008年全球金融危机爆发后，美 本轮资本流入在短短三个季度就 占到 欧 日等发达 国家央行首先将基准利率 这些国家GDP的6％，而过去达到这一 降至零利率水平附近，然后开始集体 规模需要至少三年。 表 2002～2010年我国短期跨境资 本净流入额估算 (单位 ：亿美元 ) 实施量化宽松政策，加剧了全球流动 性过剩。新兴市场国家经济增长率显 对我国跨境资本流动规模测算 注 外 贸顺 差 数据 米 自中国海 关 ，直 接 投 资 c非佥 融部 ]}数 据来 自商务 部 ，外 【占款数 著超过发达国家业绩较高的资本回报 作为全球第二大经济体和最大 据来 自央行 率和套利 问，意味着新兴市场 国家 的新兴市场