基于实物期权与蒙特卡罗模拟的未开发油田投资决策问题的研究.pdfVIP

《怠国石油学会第五届青年学术年会论文集姒 基于实物期权和蒙特卡罗模拟的未开发油田 投资决策问题研究 赵林 冯连勇 曲 会 (中国石油大学(北京)工商管理学院，北京，102249) 摘 要：由于油公司非常关心未开发油田的收购问题，所以其价值评估问题特别受到关注。本文综述 了针对未开发油田的传统经济评价方法的优缺点，认为通常采用的折现现金流(DCF)法在项目的灵活性 和管理弹性方面考虑得不够充分，也不能很好地解释投资的不可逆性。论文在分析未开发油田投资决策 问题实物期权特征的基础上，构建了未开发油田价值评估和投资时机选择模型，并运用蒙特卡罗模拟方法 模拟原油现货价格的随机波动过程、评价美式延迟期权。论文将模型运用于一个案例，评价了标的未开发 油田的价值。最后，提出了本文的研究与模型存在的不足。 关键词：石油经济 实物期权 蒙特卡罗模拟 投资决策 1 未开发油田投资决策问题传统评价方法综述 一个未开发油田具有价值，是因为将来油田可能会被开发，石油产量会被销售而获得现 金流。在未开发油田的投资决策过程中，主要是解决两大关键问题：①如何进行开发及未 开发油田的价值评估问题，或者说未开发油田在市场上出售，投资者愿意支付的价值的评估 问题。②油田开发决策最优时间的选择。 传统研究这些问题的方法通常是采用折现现金流(DCF)方法，较多是用净现值(NPV) 指标来评价项目的可行性及价值u‘2]，其本质是将项目未来的净现金流(石油产量的价值减 去生产成本)以一定的折现率贴现。折现率反映了现金流的风险。项目的净现值(NPV)等 于未来现金流的现值减去初始投资。最优投资的判断标准就是如果NPV是正的，就进行 投资。这种方法的最大优点就是非常简单。然而，此方法也有着明显的缺点。第一，油价很 难预测，所以预测未来现金流量不是一件简单的事。第二，此方法没有充分考虑项目可能具 有的弹性，如延迟投资，或当油价上涨时增产，当油价下降时减产，或当价格人低时放弃并转 让项目。第三，合适的折现率的估计也非常困难，因为需要考虑项目的灵活性。 CashFlow Equivalent Method)。确定性等值净现金流即决策者肯定能接受的净现金流，而 不是风险现金流。因为在此方法中，对风险的调节在现金流中完成，可以使用无风险利率进 行贴现。在多数情况下，这一步骤运用起来并不容易，因为估计确定性等值现金流非常困难。 本文认为实物期权法和蒙特卡罗模拟方法相结合能克服上述两种方法的不足，考虑项 ))) 石油经济与管9 目的灵活性与管理弹性。本文将在实物期权方法框架内，运用蒙特卡罗模拟方法来研究未 开发油田投资决策问题，建立一个可拓展的未开发油田价值评估和投资时机选择模型。下 面首先分析未开发油田投资决策问题的实物期权特征。 2未开发油田投资决策的实物期权特征分析 由于各种风险因素的存在，未开发油田投资决策过程是动态的。在投资决策的不同时 间内，决策者所面对的社会、经济环境是不同的，投资项目本身也会随时间变化而变化，是一 个需要动态调整的过程。特别是当某些不确定事件发生后，决策者可以拥有根据事件发生 的状态进行相机抉择的权利，通过这些权利的实施，使石油投资项目向有利的方向发展。投 资者的这种权利是有价值的，因为这样投资者可以抓住市场有利机会，也可以在市场不利时 尽量避免损失： 投资者这种适时决策的权利使得投资机会就像一个购买期权。购买期权给予投资者一 种权利：在某个给定的时间段内，支付一个事先确定的执行价格而得到的一种特定的资产 (如股票)。一个拥有未开发油田投资机会的投资者同样拥有这样一项权利：在现在或未来 支付一定的投资费用而得到投资项目。这样，投资者可以根据各种条件的变化情况等到最 适当的时机才作出取舍该权利的重大决策。因此，对于石油开发投资决策而言最主要的特 点是开发投资的可延迟性，其最主要的期权形式是延迟期权形式。 相对于上述实物期权理论而言，传统的DCF法只认识到了预期现金流的现值和投入资 本的现值。此方法暗含一个假设，即投资者必须立即决定是否进行投资口]。对于一些具有 潜在投资价值的项目而言，投资者推迟投资可能会获得更大的收益。因此，折现现金流法往 往低估了未开发油田开发项目的价值，也就是说它忽视了选择投资时机所产生的价值的收益。 3 未开发油田价值评估和投资时