中国经济学年会会议论文系列 - 异质信念、卖空限制与股票预期收益【荐】.pdfVIP

中国经济学年会会议论文系列 2007 年中国经济学年会会议论文 异质信念、卖空限制与股票预期收益: 基于中国股票市场的实证证据 陈国进 胡超凡 （厦门大学王亚南经济研究院 福建厦门 361005 ） [摘 要] ：本文通过选取两个异质信念代理指标，应用资产组合和截面回归两种方法对中国 股票市场 1997 年到2007 年的所有A 股交易数据进行分析，发现异质信念对股票收益有明 显的预测作用，表现为异质信念高的股票其预期收益较低，而且市场因素、规模因素、帐面 市值比(B/M)因素、动量因素或其它可能影响股票收益的因素不能解释这种异常现象。随后 在对研究方法、数据选取区间做了适当的修改后仍然得出一致的结论。本文支持Miller(1977) 等的观点：存在异质信念和卖空限制时，股票价格由于只反映了乐观者投资者的意见而被高 估，从而后期收益较低。 [关键词] ：异质信念；卖空限制；股票预期收益。 Divergence of Opinions, Short-Sale Constraints and Stock Expected Returns: Evidence from China’s Stock Markets Chen Guojin Hu Chaofan Abstract: In this paper we analyze all of the China’s A-stock data from 1997 to 2007 by using two selected proxy for divergence of opinions through asset portfolio strategy and cross-section regression strategy, we find that divergence of opinions can predict the expected stock returns: the higher the divergence of opinions, the lower the expected returns. And the anomalies can not be explained by market factor, size, book-to-market, momentum, etc. The result is consistent when we modify the approach and data periods. We support Miller’s (1977) opinion: when both divergence of opinions and short-sale constraint exist, stock prices only reflect the opinions of optimists’ and be overestimated, so the expected returns become lower. Keywords: Divergence of opinion, Short-sale constraint, Stock expected returns. 研究领域：金融学 1 陈国进，男，厦门大学王亚南经济研究院助理院长，厦门大学金融系教授、博士生导师。 胡超凡，男，厦门大学金融系硕士研究生。 中国经济学年会的会议论文版权归作者本人所有 中国经济学年会秘书处将同等于WORKING PAPER 给予论文版权保护 未经作者本人授权同意 任何媒体请勿转载 中国经济学年会会议论文系列 2007 年中国经济学年会会议论文 一、导 言 大量研究表明，证券市场存在很多传统资产定价模型不能解释的异常现象(Anomalies)， 如过度反应现象(De bondt and Thaler,1985)、月份效应(Rozeff and Kinney,1976)、IPO 长期弱 势(Loughran and Ritter,1995)、封闭式基金折价(Lee, Shleifer and Thaler,1991)等。为了解释这