不同趋势下沪深300股指期货与指数之间的关联性研究.pdfVIP

观察•Observation 不同趋势下沪深300股指期货与 指数之间的关联性研究 1 2 1 吉　瑶 　薛逢源 　童行伟 （1.北京师范大学统计与金融数学系，北京　100875；2.北京大学光华管理学院，北京　100871） 通过对沪深300指数和其仿真期货的交易数据进行Var建模、 【摘要】 差分处理.差分后数据经ADF检验，发现两序列都已平稳，可进 Granger因果分析，及VEC建模等方法，我们得出在长时期内指数和 行VAR建模。利用AIC准则选择阶数为2，建立2阶VAR模型，经 期货存在相互引导关系。在指数牛市、震荡市、熊市三种情况下， 过Granger因果检验（见表1）发现在5%的显著性水平下，现货 指数和期货的引导关系分别为：指数引导期货、无引导关系、期货 引导指数。所以期现货的关系本身并不稳定，会因为市场条件的变 和期货互为因果关系。 化而改变。 股指期货；Granger因果分析；价格发现 【关键词】 一、引言 股指期货具有易卖空、高杠杆、交易成本低等特性，它 的推出会根本改变市场交易状况。本文从期现货价格引导关系 入手，通过对仿真交易进行深度挖掘，发现期现货关系依市 场状况变化这一现象，对于参照期现货协整关系进行投资研究 的相关投资者，有一定的指导意义。股指期货仿真合约在2006 年9月8日成立，作为实验性和试探性尝试，于当年10月30日推 图1 沪深300仿真期货及指数走势 出。沪深300仿真股指期货，经过3年多的实验、考察和准备， 表1 Granger因果检验结果 股指期货在千呼万唤之下于2010年4月16日正式推出。对于沪 零假设 F统计量 P值 深300指数期货和指数之间的关联性研究不仅有利于预测股指 沪深300指数不是期货的原因 3.4614 0.032 期货对现货市场的影响，也有利于投资者认识市场风险。股指 期货与指数的关联性研究主要针对两个方面：第一，关于价格 期货不是沪深300指数的原因 4.4547 0.012 发现作用的研究（如Kawaller和Koch（1987）研究显示期货领 由于股指期货标的是股票指数，理论上期货价格和现货 先现货20至45分钟；Stoll和Whaley（1990）亦认为期货领先 价格之间存在长期的、稳定的价格关系，我们利用VEC模型来 现货）；第二，是股指期货推出前后对于现货市场的波动性影 描述这种长期稳定的价格引导关系。经过一阶差分的数据序列 响（Santoni（1987）认为股指期货推出前后方差变化不大； Futures ，Index是一阶单整的，服从I （1）过程，分别采用特 Bessembinder和Seguin（1992）认为推出股指期货后现货市场 征根迹检验和最大特征值检验，得到的结果一致：沪深300指 方差减小）。由于股指期货实际推出时间尚且较短，本文主要 数和期货存在长期均衡的协整关系。而且两个序列之间存在一 对第一个方面的关联性做出重点研究。引导关系的研究主要有 个协整向量，经过标准化协整系数计算出它们的误差修正项。 三种结论，即现货引导期货（Ghosh（1995））、期货引导现 可以得到期货与指数的长期均衡比例关系约为1:1.29，这与期 货（Kawaller和Koch（1987））、期现货相互引导或期现货不 货定价公式中的1:1的均衡关系有所不同。说明仿真期货价格 存在引导关系Abhy