金融工程课件(中科院)第三章：证券投资组合理论.pptVIP

金融工程课件（中科院） 第三章 证券投资组合理论 本章主要内容： 一、投资组合的选择 二、收益与风险的度量 三、风险的分散化 四、资本市场线 五、投资组合的实施 六、其它风险度量方法 七、投资组合研究前沿 第三章 证券投资组合理论 一、投资组合的选择 1. 目的：定量化研究风险与收益的关系 2. 投资组合理论： 1952年马柯维茨（Harry Markowitz）提出的投资组合 理论通常被认为是现代金融学的开端。 这一理论使金融学开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭 经验的操作的状态，使数量化方法进入了金融领域，它用 收益的均值来反映收益，标准差（或方差）来刻画风险， 利用二次规划构建一组资产的最优头寸。基本思想就是通 过分散化的投资来对冲掉一部分风险。（“不要鸡蛋放在一 个篮子里”）风险的分散化被认为是现代金融学中唯一“白 吃的午餐”。 第三章 证券投资组合理论 二、收益与风险的度量 1.有效投资组合（或最优投资组合） 在一定的风险水平下，一组合能获得最大的收益；或 者在一定的收益水平上，使得风险最小的组合。 2. 预期收益与风险的度量： 收益率的均值 表示单个资产的预期收益，收益率的方 差 （或标准差）刻画风险 第三章 证券投资组合理论 第三章 证券投资组合理论 三、风险的分散化 1.多项有风险资产的组合 求解方法 2.有效前沿 最小方差曲线，有效前沿曲线，效用曲线 3.风险分散的原因 假定n种有风险资产在投资组合里的比重都是一样的 当n变得很大时，第一项趋于零，第二项趋于协方差的平 均值 第三章 证券投资组合理论 4. 系统风险与非系统风险 风险为什么不能完全对冲？各项资产的收益变动存在 某种同向性，这种同向性风险是所有资产都同时承受的， 被称为系统风险或市场风险。系统风险是整个市场所承受 的风险，如经济的景气情况、市场总体利率水平的变化等。 可以对冲掉的风险被称为非系统风险或企业风险。非 系统风险是企业特有的风险，如陷入法律纠纷、罢工、新 产品开发失败等。 第三章 证券投资组合理论 市场风险 　　是指与整个市场波动相联系的风险，它是由影响所有同类证券价格的因素所导致的证券收益的变化。经济、政治、利率、通货膨胀等都是导致市场风险的原因。市场风险包括购买力风险、市场价格风险和货币市场等。 非市场风险 　　是指与整个市场波动无关的风险，它是某一企业或某一个行业特有的那部分风险。例如，管理能力、劳工问题、消费者偏好变化等对于证券收益的影响。非市场风险包括企业风险等。 　　具有较高市场风险的行业，如基础行业、原材料行业等，它们的销售、利润和证券价格与经济活动和证券市场情况相联系。具有较高非市场风险的行业，是生产非耐用消费品的行业，如公用事业，通讯行业和食品行业等 第三章 证券投资组合理论 市场风险和非市场风险的比较 　　　　　　　　　　市场风险　　　　　　　　　　　 非市场风险 　　定义　　 与整个市场波动相联系的风险　　　与整个市场波动无关的风险 　　　　　　（1）由共同因素引起；　　　　　 （1）由特殊因素引起； 　　特征　　（2）影响所有证券的收益；　　　 （2）影响某种证券的收益； 　　　　　　（3）无法通过分散投资来化解；　 （3）可以通过分散投资来化解； 　　　　　　（4）与证券投资收益相关；　　　 （4）与证券投资收益不相关； 　　包含的　（1）购买力风险； 　　风险　 （2）货币市场；　　　　　　　　　企业风险等； 　　种类　 （3）市场价格； 第三章 证券投资组合理论 5.结论 通过扩大投资组合所包含的资产种类进行风险分散化，可以消除非系统风险，但不能消除系统风险。 只有市场所承认的风险（系统风险）才能获得风险补偿 第三章 证券投资组合理论 四、资本市场线（Capital market line） 1.无风险证券与有风险资产组合的有效边界—资本市场直 线（CML） 2.资本市场线上的任意一点所代表的投资组合都可以有一 定比例的无风险证券和由M（市场组合）点所代表的有风 险资产组合生成。 第三章 证券投资组合理论 3.市场组合 它包含所有市场上存在的资产种类，各种资产所占的比例 和每种资产的总市值占市场所有资产的总市值的比例相同。 4.任意组合的定价（风险与收益的关系） 第三章 证券投资组合理论 五、投资组合的实施 1.构建投资组合的实际操作步骤（框架图，见下页） （1）资产配置 （2）证券分析 （3）证券选择 （4）投资组合最优化 （5）组合调整 第三章 证券投资组合理论 第三章 证券投资组合理论 （1）资产配置 根据投资者的投资偏好决定其最优的资产配置（比如 普通股、债券、