第十章 证券组合管理3.ppt

第九章 证券投资组合管理 本章教学重点与难点 证券组合的风险度量公式 无差异曲线、可行集、有效集 ?系数的含义与计算 CAPM的含义　 第一节　证券风险与组合理论概述 证券投资管理的基本过程: 1、确定证券投资政策； 2、进行证券投资分析； 3、组建证券投资组合； 4、投资组合修正； 5、投资组合业绩评估。 金融投资实践三个阶段: 投机买卖阶段 职业分析阶段 科学管理阶段 三种分析管理方法: 技术分析 基本分析 组合管理 一、证券组合的含义、意义、特点和目标 1、证券组合的含义 “组合”指投资者所拥有的各种资产的总称 “证券组合”指投资者所拥有的各种有价证券的总称。 组合资产：股票、债券、基金、存款单等。 组合管理：以资产组合整体为对象和基础，以整体组合的效用最大化为目 标所进行的管理 2、证券组合管理的意义和特点 意义：选择多种证券 预定收益 使投资风险最小 控制风险 使投资收益最大化 特点 1）投资的分散性 2）风险和收益匹配性 3、构筑证券组合的原因: 1）降低风险 2）实现收益最大化 目标：预期收益率最大化和收益率不确定性（风险）的最小化 之间某种平衡。 三、证券组合管理的方法 被动管理 被动管理方法：“市场是有效的” “买入并长期持有” “模拟市场指数的证券组合” “市场平均收益” 主动管理 主动管理方法： “寻找定价错误的证券” “频繁调整证券组合” “尽可能高的收益” 四、现代证券组合理论形成和发展 现代证券组合理论:是指导现代证券市场投资行为的主要 理论 （建立在有效市场上） （一）产生 标志：1952，马柯维茨，论文《证券组合选择》（金融学杂 志） 主要讲了几个问题 1、组合投资时可以降低风险 可以降低部份风险而不是全部表述 2、风险投资者关注的投资目标如何用数学表达 均值—方差模型来计量投资收益和风险 3、投资者投资行为如何选择证券组合——实现最优选择 （二）证券投资组合理论的发展 1963，马可维兹的学生威廉.夏普 单因素模型，后推广为“多因素模型”， 使得组合理论能为机构使用 在单因素模型瓣基础上进一步研究 主要 研究回报率与风险的关系 64-66年之间夏普(Sharpe，64)、林特(Linter， 65)、詹森 (Mossin，66)三个人几乎同时 独立研究的成果 　　　资本资产定价模型CAPM 阐明了： 　　资本资产的均衡价格是如何形成的 　　发现资产的收益率与风险之间是成线性关系 　　指出了天下没有免费的午餐 现代金融学的基石 1990年共同分享诺贝尔经济学奖 1976，史蒂夫.罗斯，套利定价模型(APT) 提供了另外一种资产定价模型。 该模型是以收益率形成的多因素模型为基础，用套利的概念来定义均衡。如果把市场的收益率作为唯一因子，APT导出的风险——收益率关系与CAPM完全相同．因此，CAPM可以看作是APT的一个特例。　 五、证券投资风险含义和分类 1、含义 证券投资是有风险投资； 风险——投资者的未来收益率具有不确定性（股利+价差） 均值方差模型：收益的实际值偏离期望值的可能性和幅度（方 差）；方差越大——风险越大。 2、分类 系统性风险 非系统性风险 系统性风险——宏观风险 某种全局性的因素（战争、经济危机、宏观经济调控、货币政策 、财政政策等）对全部证券价格产生一致变化的风险。 具有全局性和不可分散性； 风险衡量指标——β宏观风险；具有全局性和不可分散性； 政治风险—— 利率风险—— 汇率风险—— 市场风险—— 购买力风险—— 非系统性风险——微观风险 股份公司自身某种原因而引起证券价格的变动的可能性。它只存在于 相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。 具有个别性和可分散性；风险衡量指标——标准差σ 信用风险—— 经营风险—— 财务风险—— 流动性风险—— 　 　　　（一）利率风险。它是指源于市场利率水平的变动而对证券资产的价值带来的风险。一般而言，利率上升会导致证券价格下降；利率下降会导致证券价格上升。 　　　（二）购买力风险。它是指源于通货膨胀率水平的变动而引起货币购买力水平的变化，进而对证券资产的价值产生的影响。 　　　（三）市场风险是指由于证券市场行情变动而引起的投资实际收益率偏离预期收益率的可能性。当行情上涨时，多数证券价格通常会上涨；当行情下跌时，证券价格通常会下跌。 　　　（四）经营风险。是指由于企业的经营活动带来收益率的不确定性。经济波动、企业的经营活动和企业管理状况的变化会影响企业的销售收入和经营费用，进而影响企业的利润，间接地也会对相应的股价产生影响。 　 　　　（五）财务风险。是指因企业资本结构而引起的收益的不确定性。企业的资本结构，即企业资产与负债