金融市场微观结构11773.ppt

1 证券市场微观结构理论 主 讲 刘海龙 教 授 tel: hlliu@sjtu.edu.cn 目前国内形势 图1. 国内生产总值突破10万亿元 图2. 全社会固定资产投资规模持续扩大 图3. 社会消费品零售总额稳步增加 图4. 外贸进出口规模显著扩大 图5. 城乡居民人民币储蓄存款余额 图6. 国家各类税收总额 总的目标 寻找价格形成机理-设计交易机制 评价交易制度-制定监控规则 分析交易行为-研究交易策略 具体目标与教学要求 了解全球金融市场的交易机制 掌握影响价格形成因素 掌握评价证券市场交易机制的指标体系 掌握证券市场微观结构理论的主要内容 了解交易制度与投资者行为关系的分析方法 学时安排 本课程分 12次课进行 第一部分 概述 第二部分 金融市场质量指标评价体系 第三部分 证券市场流动性度量与分析 第四部分 做市商制度的价格形成分析 第五部分 指令驱动机制变现策略分析 第六部分 双向竞价机制价格形成分析 第七部分 指令驱动机制交易策略分析 第八部分 学生准备必威体育精装版的文献阅读成果报告， 然后交流、讨论。每次课1名学生。 第一部分 概述(约1次) 主要介绍金融市场微观结构理论的核心问题、基本概念；全球金融市场的交易机制变化；金融市场微观结构理论的形成及其发展背景；影响价格形成的因素 第三部分 证券市场流动性度量与分析（约1次） 金融市场质量指标体系的内容 金融市场质量指标的比较 不同交易机制下透明度比较 第四部分 做市商制度的价格形成分析（约2次） 变现策略问题描述与研究现状 离散时间框架的数学模型 连续时间框架的数学模型 数值求解方法与敏感性分析 第六部分 双向竞价机制价格形成分析（约1次） 双向竞价的基本概念与研究意义 双向竞价的交易过程与分类 双向竞价的博弈理论研究 双向竞价的报价策略研究 双向竞价的“k-ZI”模型 第七部分 指令驱动机制交易策略分析（约2次） 无策略的流动性交易者 无策略的知情交易者 有策略的不知情交易者 有策略的知情交易者 主要参考书 1、《金融市场微观结构理论》 戴国强 吴林祥　上海财经大学出版社 1999.9 2、《证券市场微观结构理论与实践》 刘逖 复旦大学出版社 2002，11 《证券交易制度分析》 吴林祥著 上海财经大学出版社 2002.6 3、Madhavan A. (2000): Market microstructure: a survey. Journal of Financial Markets, 3(3):205-258. 第一章 概述(约1次) 主要介绍金融市场微观结构理论的核心问题、基本概念；全球金融市场的交易机制变化；金融市场微观结构理论的形成及其发展背景；影响价格形成的因素 微观结构理论： 证券价格形成过程中的微观因素 交易制度结构主要包括 指令形式 开盘收盘制度 信息披露制度 停盘制度 监督制度 价格变动单位 交易支付制度(买空卖空、保证金） 3 证券市场交易机制的类型 表1 世界主要证券交易所交易机制分类 4 市场参与者构成 （1）交易机制可以通过参与者及其遵循的交易规则以及交易进行的场所来考察。参与者范围很广，主要包括提交买卖指令的投资者、代客买卖的经纪商、自营商及做市商。 （2）而做市商由于其在证券市场中的特殊地位，使其同时具有自营商的功能。 （3）除此之外还有集合交易商　（Block Trader) （4）指令交易员(Saitori or Order 　C1erk)，等等。 以上各种类型的市场参与者并不存在于所有的证券市场之中，但证券市场上各种各样的参与者按其作用可以按上述这样类型来进行划分。 5 纽约证券交易所(New York Stock Exchange)的交易机制 　　 　　 纽约证券交易所约有两千多家上市公司的股票进行交易。交易所共有4百多名专营商（Specialist），每种股票都有其指定的专营商。专营商不一定作为买入者或卖出者参加每次交易，但所有交易都必须通过专营商进行。交易指令包括市价指令和限价指令。限价指令记录在专营商的登记簿上，而登记簿的内容是不公开的,只有专营商知道。 　　纽约证券交易所星期一至星期五进行交易，指定的节假日除外。交易时间从每天的美国东部标准时间上午九点三十分到下午四点。纽约证券交易所的交易机制包括集合竞价(Call Auction)和连续竞价(Continuous Auction)，分别用于开盘交易和以后的当天交易。在集合竞价时，专营商为每种股票设定单一的市场出清价格，以使得所有