公司规模与资产负债率：来自上市公司的证据.pdfVIP

第11期 (总第324期) 财 经 问 题 研 究 Numb盯11(Gen alNn342) ResearchonFinancialandEconomicIssl嶙 November 2010年 l1月 ． 2010 公 司 规 模 与 资 产 负 债 率 ： 来 自 上 市 公 司 的 证 据 张 程 ，李文雯2，张振新 (1．中国人民大学 财政金融学院，北京 100820；2．东北财经大学 金融学院，辽宁 大连 116025) 摘 要：本文对2005--2008年我国大型与中小型上市公司的资产负债率进行比较研究，发现前 者的资产负债率显著高于后者。通过实证研究深入分析二者差异的成因，研究结果表明，大型 上市公司有更强的贷款意愿，而中小型上市公司相对有较强的股权融资偏好；上市公司的所有 权性质会对其资产 负债率产生影响；大型上市公司的规模效率有利于其进行债务融资，同时， 中小型上市公司治理状况是导致其资产 负债率较低的原因之一。 关键词：资产负债率；大型与中小型上市公司；资本结构 中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1000-176X(2010)114)043-07 一 、 文献回顾 究则表明公司规模与负债水平负相关n “]。 国外大部分研究资本结构影响因素的文献显 西方资本结构理论都是在一定时期和制度背 示 ，企业规模在资本结构决策中起着重要作用。 景下形成的，如资本市场的有效性较高、存在完 这意味着大型与中小型公司会因为规模不同而有 善的破产机制、管理人员普遍持股等。而在我国 不同的资产负债率。Myers… ，Warner ，Rajan 当前转轨过程 中特殊的制度环境下，现存的有关 和Zingales3【的研究认为破产成本随公司规模的 对资本结构的理论认识是否适用有待求证。国内 增大而减少，从权衡理论的角度解释，大公司应 学者在研究上市公司资本结构决定因素的过程 比小公司使用更多的负债。MarshL4J，Titman和 中，对公司规模与负债率的关系也进行了探讨。 Wessels J 陆正飞和辛宇H 的研究认为公司规模与负债率 ， Michaeles等 从代理成本的视角分 析认为小公司的经营决策更倾向于大股东，债权 无显著关系；而王娟和杨凤林u 的研究认为负 人和股东间的冲突更严重，小公司将相对地使用 债率与公司规模负相关。但更多的学者研究认为 更少的长期负债和更多 的短期负债。Fama和 公司规模与负债率正相关 ¨J_l【’J。 Jensen 认为大公司比小公司更倾向于向贷款人 事实上，公司规模对资本结构的影响并不是 提供更多信息，因此对大公司的监督成本较少 ， 独立发生的，很大程度上可能受到所有权性质、 大公司比小公司具有较高的借贷能力。 公司治理状况、外部金融环境等因素的影响。对 总体来讲，国外学者关于规模与资本结构的 这些方面进行区分是更准确把握公司规模与资本 实证研究并没有获得一致的结论 。部分研究发现 结构关系至关重要的前提。显然，在国内现有的 公司规模与负债水平正相关 ；而另一部分研 研究中，较少进行这种区分 。这样笼统地得出公 收稿 日期：2010-07-28 基金项 目：辽宁省教育厅20O7年创新团队项 目 (2007T043) 作者简介：张 程 (I973一)，男，辽 宁盘锦人，博士研究生，主要从事金 融监管方 面的研究。Em·a