近期人民币实际汇率变动态势探究.pdfVIP

1999 年第 1 期 近期人民币实际汇率变动态势分析 ———兼谈分析实际汇率应注意的问题 陈学彬 (上海财经大学金融学院　200433) 一 、引　言 东南亚金融危机爆发的重要原因之一 ,是这些国家货币实际汇率的严重高估 。因而 , 自危 机爆发以来 ,就存在着人民币实际汇率是否高估的争论 。特别是 1998 年中期日元大幅贬值之 时 ,认为人民币实际汇率严重高估 ,维持人民币汇率稳定只是一种政治需要的观点更加突出。 ( ) 一些文章 如俞乔 ,1998 甚至认为 ,人民币对美元和其它主要国际货币实际汇率已被严重高估 ( ) 30 %左右 ;而对我国主要贸易伙伴国家与地区货币的实际汇率则被高估 45 % 以上 ,并对我 国产品的出口竞争能力产生严重的不利影响 。因而认为 ,保持人民币汇率稳定仅是一种“权宜 性与过渡性政策 ,它的政治内涵远超过经济要求”, “有关当局应在适当的时机调整人民币汇 ( ) 率 ,使人民币实际汇率逐步恢复到 1994 年初的水平”俞乔 , 1998 ,p . 42 。尽管 1998 年 10 月 日元大幅反弹以后 ,这种认识有了较大的转变 ,但认为人民币实际汇率仍然存在高估 ,贬值只 是迟早的观点仍然存在 。显然 ,弄清近期人民币实际汇率究竟是高估还是低估 , 以及它的近期 走势 ,对于人民币汇率政策的正确选择具有重要意义 。本文的实证分析将说明 ,人民币对美元 实际汇率不是高估 ,而是低估 ;人民币对其它一些货币汇率 ,存在一定程度的高估 ,但这是由于 这些货币过度贬值带来的 ,它们已经并将继续反弹 , 因而 ,人民币对这些货币实际汇率高估的 问题并不需要通过人民币的贬值来消除。此外 ,本文还将对分析实际汇率中应注意的问题做 一些探讨 。 二 、分析方法 所谓某种货币实际汇率的高估 , 以间接标价法表示 ,是指其名义汇率高于其实际汇率 。如 以直接标价法表示 ,则为实际汇率高于其名义汇率 。如 目前人民币对美元名义汇率为 828 元 ,则当其实际汇率高于 828 元时存在实际汇率高估 ,低于 828 元时存在实际汇率低估 。因 而 ,评价人民币实际汇率是否高估 ,必须首先确定其实际汇率水平 ,再将其与名义汇率水平比 较 。 确定实际汇率水平的主要方法有 2 种 :一是计算绝对购买力平价 ,二是计算相对购买力平 价 。其计算公式分别为 : a p t rt = p t 22 It rt = rt - 1 ,当 t = 1 时 ,rt - 1 = e0 It 式中:ra 和 r 分别为绝对购买力平价和相对购买力平价 ; t t p t 和 p t 分别为本国和对比国的一般价格水平 ; It 和 It 分别为本国和对比国的一般价格指数 ; ( ) e0 为基期名义汇率 直接标价法 。 进行动态比较需计算不同时点的数据 ,绝对购买力平价数据不易获得 ,计算工作量较大 ; 而相对购买力平价计算工作量较小 ,数据容易获得 。因而 ,绝对购买力平价通常用于静态分 析 ,相对购买力平价通常用于动态分析 。但用相对购买力平价进行动态分析存在一个缺陷 ,即 它的合理性依赖于基期名义汇率的合理性 。如果基期名义汇率不合理 ,则所计算出的相对购 买力平价也不合理 。而相对购买力平价与绝对购买力平价的结合则能较好地解决该问题 。这 就是以某年的绝对购买力平价为基期实际汇率计算相对购买力平价 。由于计算绝对购买力平 价的商品中包括可贸易品和非贸易品 ,而对实际汇率影响较大的是可贸易品 , 因而 ,可贸易品 平价比绝对购买力平价能更为准确地反映实际汇率水平 。 为便于比较分析 ,本文分别采用以 1990 年的