论融资结构与治理模式的效应关系.pdfVIP

独立性，在特定时期可能起到决定性的作用。由于融资结构有较大的调整 空间，随着融资结构的变化治理结构并不随之变化，反而对融资结构产生 巨大的影响，这时的治理结构表现出某种程度上的一种刚性，正是这种刚 性，常给人治理结构决定融资结构的错觉；第四，从国际和历史发展视角 对融资结构与治理模式之间的关系进行了比较研究和动态研究。 本文共分为五章： 第一章：导论。在提出问题的基础上对国内外关于融资结构与治理模 式之间关系的研究作了一个综述。 第二章：融资与治理理论综述。本章主要对融资理论和公司治理理论 的发展历程作了一个简要回顾，并作了简评。 融资理论主要包括MM理论、权衡理论、新优序理论、代理成本理论和 控制权理论。现代企业融资理论虽然比较成熟，但仍未形成一个理论体系， 并且研究仍限于静态或比较静态分析，缺乏实证。 公司治理理论主要包括古典管家理论、委托代理理论、现代管家理论、 利益相关者理论和复杂集合论。委托代理理论解释现实问题有局限性，利 益相关者理论不具备操作性，复杂集合论对转轨经济国家的解释欠简洁和 深刻。公司的治理结构分内部治理结构和外部治理结构。 第三章：融资结构与治理模式的效应关系。本章主要就融资结构和治 理模式之间关系及其作用机制作了一个探讨。从总体上看，融资结构通过 对控制权的转移、对激励机制、对公司清算或退出、对投资者对企业的控 制程度和干预方式等施加重要影响而决定了治理机构，股权融资通过内外 部控制来发挥其对公司治理的作用，债权融资通过对所有者、经营者和经 理人的监督和约束作用决定了公司治理。同时，公司治理模式会通过股权 结构、股东结构、经理层、产品市场、证券市场等对融资结构施加重要影 响。总之，两者之间的关系是复杂和非同步的，融资结构决定治理模式， 治理模式反作用于融资结构。 第四章：融资结构与治理模式的国际比较。美国的证券型融资模式形 成了市场主导型法人治理结构，其主要特点是股权分散，机构持股比例高； 市场监控力度大；股票期权激励。日本的主银行型融资模式形成了相机治 理型法人治理结构，其主要特点是股权相对集中，法人相互持股；市场监 2 控力度较弱；多用精神激励。正是由于不同的公司治理结构模式各有不足， 近年来，各国治理模式日益趋同，并表现为以下几个特征：由“股东至上” 向“共同治理”转变；机投资者日益发挥出积极作用；银行在公司治理中 的作用发生变化；董事会的独立性和权威性开始增强；公司激励机制趋同。 第五章：我国国有企业融资结构和治理模式分析。我国国有企业的现 实困境与治理模式的不健全是密切相关，而融资结构又是导致治理模式缺 陷的原因所在。我国国有企业融资结构“三高”“三低”的特征，不合理的 融资结构对公司治理产生严重的负效应，表现为债权约束软化和股权约束 软化，加上机构投资者的缺失，持股主体的分散化，造成我国国有企业的 治理模式存在一系列问题：所有者缺位、越位；内部人控制；预算软约束； 董事会构成不合理；监督机制不完善；市场体系不完善，经理人缺乏激励 机制等。针对上述问题本章提出了相应的政策建议：改善股权结构；加强 经理人市场的建设，完善激励机制；大力发展企业债券市场；培育机构投 资者；强调利益相关者的实际参与等。 本论文的研究方法较多地采用规范经济学的方法，受作者研究水平、 时间及资料收集等因素的限制，本文对融资结构与治理模式之间关系的阐 述总体上比较肤浅，更缺乏动态的比较研究和实证研究，而这些研究方法 都是系统论述两者关系所必不可少的。本文只是从自己的角度提出一些自 己的看法，因此一定存在很多问题，希望批评指正。 关键词：融资结构 治理模式 效应关系 3 Abstract th Since 90s 20 century, under the effect of worldwide economy, strengthening corporate governance is becoming popular and is thought much of by companies in internationa