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股票投资组合中的风险度量  摘 要  股票投资收益研究一直是财务金融领域研究的热门方向，而如何提高股票收 益，降低风险不仅在理论上，更在实践中具有重要的现实意义。不少世界著名 的经济学家都对证券投资组合理论有过深入的研究并提出了对学术界引起深远 影响的理论或模型，例如经济学家哈里•马柯威茨的均值‐方差模型，以及期望 效用理论和随机占优理论等。这些理论都为后人研究提供了宝贵的借鉴经验和 思路方法。  但是在财务金融领域中，运用纯粹的统计学方法验证股票投资组合理论的文 章并不多见，本文同时使用 ARCHTEST ，ARCH ，GARCH，时间序列，聚类等多种 统计学方法，尤其是将时间序列相似性与聚类思想进行融合，这个在统计学中 也是一个比较有创新性的方法。本文通过数据分析和对比，得出了在相同收益 下，收益波动性大的股票组合能够获得更低的风险。本文一共有五章，详细介 绍如下：  第一章，导论部分。本章介绍文章的选题背景和研究意义。主要从股票投资 者的角度分析了选题的实际意义，同时也介绍了本文的主要内容和方法，创新 点以及文章框架。  第二章，文献综述。针对本文的研究主题——股票投资组合的概念加以界定。 介绍了股票投资组合理论的发展和重点使用的马柯威茨均值‐方差模型的核心 思想。为更好的理解文章的理论基础进行了充分的论述。  第三章，研究思路，模型和方法的介绍。详细讲解了第四章中进行实证分析 的研究思路，研究模型，方法步骤等。同时对方法选择的理由进行了陈述。本 章为实证研究进行了很好的铺垫，有利于论文的评阅者更好的理解作者的思路。  第四章，实证研究与数据分析。作者选取了 A 股市场 120 支股票进行实证 研究，通过数据清理，筛选，补缺，ARCHTEST 检验，ARCH,GARCH 模型拟合， 聚类，随机试验比较发现在相同收益下，收益波动性大的股票组合能够获得更 低的风险。从而验证了前人理论的正确性。  4    股票投资组合中的风险度量  第五章，文章总结。本章提出了本文研究的结论，存在的不足和未来完善的 方向。总述性的对全文进行了总结和概括。  文章通过对 A 股市场 120 支股票进行聚类分组，并与随机分组的参照组比 较同等收益下的风险系数，得出了如下结论：  第一，为选择同等收益下的低风险股票组合提供了一个新的思路。本文应用 统计学中的收益波动相似性进行股票聚类，并通过选取不同类别的股票进行组 合。经过大量的数据分析证明，这种组合可以获得比随机分组，类内分组更低 的风险。可以为广大的投资者，金融市场研究者提供参考。  第二，使用数据证明了均值‐方差理论的正确性，经过本文的数据分析，再 次夯实了经典理论的根基。  当然，文章还存在很多不足之处。比如只是对A 股市场的股票进行了研究， 并没有涉及其他市场的股票。而且对于财务管理专业的学生来说，使用专业的 统计软件还是非常有挑战性的，对很多模型和理论的理解都不够到位。最后， 本文假设证券市场存在卖空行为，虽然国际上很多国家的股票市场允许卖空行 为，我国的融资融券也已经展开，但是在本文的研究期间，中国股票市场的卖 空行为还是受到限制的，所以文章结论的适用性还有待进一步研究。 关键词：均值-方差模型；股票投资组合，风险度量 5    股票投资组合中的风险度量  Abstract The research of stock investment profit has always been a hot topic in the field of finance. Not only in theory, but in pract