股权特征、关联方交易与公司风险.pdfVIP

论文摘要 金融危机蔓延以来，很多公司陷入财务困境甚至破产危机，风险开始成为 人们津津乐道的话题。在我国，随经济改革不断进行，风险逐渐被经营者重视。 但之前西方学者认为，股价既反映公司业绩，又对风险溢价进行补偿，即也反 映公司风险，因此针对风险本身的研究被忽视了。然而，很多学者发现由于信 息不对称、代理问题，资本市场不可能对公司面临的所有风险做出准确评估， 因此，资本市场股价并不能真正反映公司风险，此时需要专门的风险研究解决 经营者的疑惑。撰写本文的目的就是寻找影响公司风险的因素。 本文从控制权收益角度研究影响公司风险的主要因素，回顾前人研究发现 很多研究将控制权收益划分为共有收益和私有收益。本文进一步分析控制权收 益的构成，认为控制性股东总收益由三部分构成：一是股东按比例获得的分红， 也称股权现金流收益，二是因监督有力而产生的公司利润增加的部分，它应属 于控制性股东或监督提供者；三是超控制权收益，即大股东对中小股东的侵害。 不同控制权收益对公司风险的影响不同，本文进一步分析二者关系得出如下结 论：如果大股东获得共有收益或私有收益在合理范围内，即属于其履行监督和 治理义务应予以补偿的范围，则不会加大公司风险，相反还会减小公司风险； 另一方面，如果大股东的控制权收益属于上述第三种情况，则是对中小股东的 侵害，无疑会增加公司风险。 本文从股权特征方面验证六个假设，分为两大类：第一类是股权特征与关 联方交易的假设，设置该类假设为证明关联方交易的调节作用奠定基础。本文 认为随股权集中度提高，控股股东可以更 自由地实施关联方交易，因此股权集 中度与关联方交易正相关。同时本文认为国有控股公司比非国有控股公司拥有 更大的关联方交易动机，因此控股股东性质与关联方交易正相关。第二类是股 权特征、关联方交易与公司风险的假设，包括加入调节变量之前股权特征与公 司风险的假设和加入调节变量之后股权特征与公司风险的假设，这样划分有利 于结论的对比。在低股权集中度样本中，本文假设控股股东寻求超控制权收益， 因此随股权集中度提高公司风险加大；在高股权集中度样本中，假设控股股东 只寻求共有收益或非超控制权私有收益，因此随股权集中度提高公司风险降低。 低股权集中度样本的关联方交易主要寻求超控制权私有收益，因此加大风险。 同时高股权集中度样本的关联方交易主要寻求共有收益，因此减小风险。本文 假设国有控股公司寻求共有收益，而非国有控股公司寻求超控制权私有收益， 所以控股股东性质与公司风险负相关。本文假设国有控股公司的关联方交易主 要寻求共有收益，因此调节效应系数为负，同时非国有控股公司关联方交易主 要寻求合理范围内的私有收益，因此调节效应也为负。 本文主要采用实证研究的分析方法，以 2004 年至 2007 年沪深股市上市公 司为样本，验证上述六个假设在中国资本市场的实用性。本文首先对变量进行 描述性统计分析和变量间的相关性分析。其次分别进行六个假设的回归分析。 最后进行稳健性检验，保证本文研究结论的可靠性。 经过样本统计检验得出以下结论：在我国资本市场，随股权集中度提高， 关联方交易显著增加。同时证明我国国有控股公司关联方交易显著多于非国有 控股公司。本文证明在低股权集中度情况下，随股权集中度提高，公司风险显 著减小，主要是控股股东寻求未超出合理监督治理成本的私有收益造成的，这 一结论也证明在我国资本市场中低股权集中度上市公司并没有侵害中小股东利 益；在高股权集中度样本中，假设也得到显著证明，与传统观点一致，传统观 点认为在高股权集中度情况下，控股股东将主要寻求共有收益，进而减小公司 风险。关联方的调节效应在低股权集中度样本中得到显著证明，即关联方交易 的发生显著影响股权特征和公司风险的关系，说明控股股东通过关联方交易获 取合理范围内的私有收益或共有收益，而未侵害中小股东利益；高股权集中度 上市公司关联方交易的调节效应未得到显著证明。数据结果还证实我国国有控 股公司风险显著小于非国有控股公司。关联方交易的调节效应不论在国有控股 还是非国有控股公司中都得到显著的正相关证明，说明这两类公司都通过关联 方交易获取非超控制权收益，减小公司风险。 本文创新之处有以下几点：首先，以往研究都将公司业绩作为重点，本文 将公司风险纳入研究范围，这样的研究揭示与公司风险相关的因素，可为公司 决策者以及政策制定者提供依据。其次，在研究股权特征对公司风险的影响时， 加入关联方交易作为调节变量，验证其对股权特征和公司风险关系的调节效应。 最后，本文