招商证券-融资强化公司成长性,申购价凸显市场热情-海通证券.pdfVIP

上市公司新股深度报告 上市公司新股深度报告 金融—证券业 谨慎申购 招商证券（600999 ） 2009 年 11 月 10 日 股票价格 申购价 31 元 融资强化公司成长性，申购价凸显市场热情 六个月目标价 25.58 元 网下发行数量（万股） 7171 网上发行数量（万股） 28684 作为实力强且成长性较好的中大型券商，公司股东背景突出、品牌 股本结构（发行后） 优且资本效率高，业务协同性强而移植性好；公司经纪和资管实力强， 总股本（万股） 358546 自营和投行中等；期货、PE、国际业务等多点发力。上市融资将推动 流通 A 股（万股） 35855 B 股/H 股（万股） 0/0 业务增长。尽管长期看好公司成长，但目前申购价略高，建议谨慎申购。 重要日期 网下缴款日 2009 年 11 月 9 日 主要财务数据及预测 网上申购日 2009 年 11 月 10 日 2008 2009E 2010E 2011E 净利润增长率（％） -60.08 62.12 -2.54 30.74 营业利润率（％） 52.37 55.84 55.85 58.00 净资产收益率（％） 26.11 22.90 14.83 17.85 每股收益（摊薄，元） 0.63 0.91 0.89 1.16 资料来源：海通证券研究所 公司基本情况与核心竞争力——作为创新类 AA 级大中型券商，公司资本实力雄厚， 务实、开拓，风险管理审慎主动，并发挥招商品牌和协同效应，在经纪、资管等领 域有较强实力，形成了以香港子公司、期货、基金和 PE 子公司的金控构架。从竞 争要素看，公司股东招商局集团背景强且旗下名企众多，这有助于其业务协同和品 牌共享（相对中信，公司更擅长管理而非资本运作）；公司风险资本效率高，业务超 前但倾向规避市场风险；高管人才多元且管理经验丰富。总体看，公司是实力强且 成长性较好的大中型券商。 经纪、自营、资管和投行特色与不足——公司经纪实力强，凭借银证合作下良好移 植性（公司收购的券商、期货公司和香港子公司业绩都出现好转），收购后的北京和 巨田证券市场份额持续上升，经纪手续费率相对稳定，而经纪客户已形成高端个人 客户占比高（90% ）的业务特点；公司自营运作中等，风险限额制凸显公司自营程 式化运作特点，表现为收益率低但波动较小（今年公司错失行情导致运作水平中下）； 公司承