南京大学风险管理与保 险导论.pptVIP

* 流动性的3维结构 密度：又称宽度（Width），它是指交易价格偏离中间价格（Midprice）的程度。 若某种资产的交易是在买方溢价或卖方折价很小的条件下达成的，则买卖双方的价格非常接近，即交易价格等于或者接近于中间价格。形象地说，就是交易价格与中间价格差距小、非常紧密——密度很大 计量指标：价差 密度刻画流动性的不足之处 如中国股票市场价差很小，但交易量也很小（深度不足） 密度是流动性的价格属性 * 流动性的3维结构 深度，又称广度（Breadth），它表示在特定的价格上存在的订单数量。 由于交易价格常常受到交易数量的影响，这意味着密度必须与订单数量相联系。若市场对于小额订单具有较大的密度，而对于大额订单只有很小的密度，即在某个价格水平下的密度不具有稳定性，则意味着市场在该价格下深度不足。一个深度较大的市场，一定数量的交易对价格的冲击较小，而在浅度市场，同等数量的交易对价格冲击较大，所以， Glen认为市场深度反映了市场在某个价格下的可交易能力。具体地说，如果市场上的交易对象众多、市场容量大、成交活跃则市场具有深度。反之，如果市场交易清淡（Thinly），即使交易者仅出清小额头寸，要么需要等待较长的时间来获得足够多的交易对象，要么不得不接受较低的交易价格以及其他苛刻的交易条件才能立即出清资产，前者意味着交易者需要承担时间成本和未来价格波动的风险，后者意味着密度减小从而增加交易成本。 深度就是流动性的数量属性。 * 流动性的3维结构 弹性是指由于一定数量的交易而导致价格偏离均衡水平后，恢复到均衡价格的时间，它是衡量市场自我恢复的能力。为了避免由于等待交易对象而付出的时间成本，交易者总是希望尽可能快地完成交易。 若由于较大数量的交易在短时间内得到执行，使市场受到冲击，且如果这种冲击持续较长的时间，甚至某种证券的价格冲击引起了其他的证券连锁反应，导致整个大盘无法及时地恢复到均衡状态，则意味着市场是缺乏弹性的。 需要指出的是，衡量弹性必须以既定的交易量和价格偏差为前提，因为只有在该交易量下引起某个市场冲击，且该冲击导致价格偏差的程度相同，而市场恢复均衡状态的能力或者需要的时间不同，才能体现出弹性的差异。 * 1.4 风险计量模型举例：BDSS模型 Bangia A, Diebold F, Schuermann T, Stroughair J. Modeling Liquidity Risk, With Implications for Traditional Market Risk Measurement and Management[J]. Risk, 1999, 12(January):68~73. 将流动性风险归结为市场风险的一个部分提出了基于价差计量外生流动性的BDSS模型。 * 风险计量模型举例：BDSS模型 外生的流动性代表资产以及市场特性造成的流动性风险，它不以交易者意志的改变而改变，且影响市场上所有的交易者。 内生流动性导致的巨大价差是因为头寸数量超过了市场深度，这种难以用通常 的交易方式进行的、巨额数量的订单交易称为大宗交易（Block Trading）。 * BDSS模型的基本原理 市场风险分为两个部分： 一、资产回报的风险，它是证券隐含价值（未来现金流的贴现值）的波动引起的； 二、流动性风险，它代表了交易者为交易一定数量的资产而付出的流动性成本，流动性风险既可能是内生也可能是外生的 * BDSS计量风险方程 资产中间价格回报的风险 流动性成本(the cost Of liquidity,COL)代表外生流动性风险 * BDSS模型对泰铢和日元汇率的计量结果 * 1.5 本课程的视角与基本要求 视角：以独立个体的利益最大化为出发点 独立个体：自然人和法人 大乘佛教与小乘佛教，藏富于民 宏观经济风险为外生给定的自然(Nature) 意义：风险是金融学的永恒主题 金融机构（如商业）的核心竞争力就是风险管理水平 资产与负债、风险与收益其本质相同，资产或者收益管理就是风险管理。 * 需要掌握的要点 金融风险度量的基础： 基础性金融工具与衍生金融工具的定价模型 固定收益证券风险度量的灵敏度方法（久期、凸性） 衍生证券灵敏度测量方法，如Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等 历史模拟和蒙特卡洛模拟 计算机程序的使用：实证分析 金融风险度量模型 市场风险度量方法： VaR方法、压力试验 信用风险度量方法：Creditmetrics模型、KMV模型 流动性风险计量模型 * 课程安排 第二章：基础性金融工具的敏感性分析 第三章：衍生金融工具的定价及其边际分析 第四章：市场风险计量模型 第五章：信用风险计量模型 第六章：流动性风险计量模型 * 本课程主要参考书目 John C. Hull. Options,