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“十二五”期间的金融变革 上海交通大学安泰经济与管理学院 潘英丽 2011.03 上海  演讲提纲 1、中国现行金融体系的历史贡献 2、中国现行金融体系的局限性 3、经济转型对金融改革的内在要求 4、十二五期间中国金融的改革与发展 1.1中国现行金融体系的基本特征 1）银行主导型：以银行为中介的间接融资仍占90%以上 2）政府主导或行政管制型 利率与汇率等金融价格仍由政府规定； 金融市场准入仍实际严格管制； 业务审批、高管选派； 信贷与IPO过度的政策导向与倾斜。 1.2现行金融体系的历史贡献 1）通过低利率和信贷向特定产业的倾斜性配置为工业化实施提供了廉价资本的支撑 2）通过承担改革的社会成本，支持了中国渐进性改革取得成功。 1993年前货币化利益； 1993年开始强金融替代弱财政的功能；避免了市场化改革中出现恶性通货膨胀的陷阱。实现存量稳定背景下的增量改革；并通过经济的增量发展消化存量改革成本，实现渐进改革的成功。 2 现行金融体系的现实局限性： 2.1 存在以金融体系为中介的社会资源耗散机制 低工资、低价格出口换汇 （人力资本与自然资源耗散） 政府 财政注资 央行再贷款 储备注资 干预资源配置 企业及 资源耗散、结构扭曲 金融体系 代理人 高利差 个人收入奉献 社会分化 经济不可持续 2.2 金融结构扭曲型扩张 金融深化三项指标：规模扩张、结构多样性与效率的提升 中国金融深化中存在的问题： 1）突出表现为规模扩张;非金融机构融资结构中贷款占比从2000年的76.3%增加到2007年的80%。 2）政府对金融体系过度的行政管制抑制了金融创新空间和金融机构与产品的多样性，给高新技术产业和服务业的发展带来困难；同时也抑制了居民通过金融投资分享经济高成长成果的机会。 3）金融运行效率十分低下：存贷款利差从1995年的1.08%增至2007的3.6%;金融GDP认识误区 存贷款基准利率及利差/贷款利率比: 9%—59% 调整时间 1年期贷款利率 1年期存款利率 1年期存贷利差 1991.04.21 8.64 7.56 1.08 1993.05.15 9.36 9.18 0.18 1993.07.11 10.98 10.98 0 1995.01.01 10.98 10.98 0 1995.07.01 12.06 10.98 1.08 1996.05.01 10.98 9.18 1.8 1996.08.23 10.08 7.47 2.61 1997.10.23 8.64 5.67 2.97 1998.03.25 7.92 5.22 2.7 1998.07.01 6.93 4.77 2.16 1998.12.07 6.39 3.78 2.61 1999.06.10 5.85 2.25 3.6 2002.02.21 5.31 1.98 3.33 2004.10.29 5.58 2.25 3.33 2006.04.28 5.85 2.25 3.6 2006.08.19 6.12 2.52 3.6 2007.03.18 6.39 2.79 3.6 2007.05.19 6.57 3.06 3.51 2007.07.21 6.84 3.33 3.51 2007.08.22 7.02 3.6 3.42 4）金融中介不足 对美投资头寸1.65万亿美元; 中国在美FDI\股票和债券投资实际收益率分别为:2.3%/1.77%/3.22%; 美国对华投资2208亿美元，FDI和股票实际收益率: 18%/ 13%； 中国对美净投资头寸1.43万亿美元。 中美相互投资规模 中美两国相互投资资产规模比较 单位:亿美元 中美两国相互持有资产的构成（1999-2009年平均数据） 中美相互持有资产结构 经营净收益率 资产升值收益率 汇率变动收益率 实际收益率 均值 15.08% 1.38% 1.56% 18.02% 标准差 3.36% 2.93% 2.39% 6.87% 夏普比率 449.31% 47.14% 65.09% 262.42% 表1 美国在华直接投资收益率（1999-2009