创业投资企业的委托.docVIP

PAGE PAGE 1 创业投资企业的委托 　　【摘要】委托—代理问题一直是现代企业制度下存在的一个博弈问题，我国创业投资企业尚处在起步阶段，同样在创业投资过程中的三方，投资者、创业投资公司和创业企业之间都存在着博弈关系。本文首先介绍了委托—代理问题，股权激励的概念，以及我国创业投资企业的发展现状。然后研究创业投资公司和创业企业的管理者之间的委托—代理关系，即研究创业投资公司如何建立激励机制来控制企业管理者与自身的投资利益一致，用定量研究的方法建立了创业投资领域委托一代理问题的博弈模型，在此基础上提出了最优股权激励模型。最后，对这种激励机制如何在企业中应用给出了建议。 　　【关键词】委托—代理；博弈；股权激励；创业投资 　　1.引言 　　委托代理博弈问题是现代博弈论中最重要的问题之一，由于委托人和代理人的效用函数常常不一致，代理人对工作信息非常了解，而委托人对代理人的信息了解不充分。所以，只有委托人能有效地约束代理人，代理人做出的决策对于委托人才是最优的，否则就有可能产生机会主义行为。委托代理问题的解决方法是建立一种激励机制，使代理人的行为始终是为了委托人的利益最大化。 　　本文主要研究创业投资企业中的委托代理博弈问题。创业投资起源于美国，它是寻求高风险、高收益的创业资本供应者为创业项目的资本需求者提供融资，为分散风险、聚集资金、培育企业而从事的一系列存在较大不确定性的资本运作行为。创业投资过程一般有三方参与，投资者、创业投资公司和创业企业，本文研究重点是创业投资公司与创业企业之间的委托—代理博弈关系。 　　股权激励，是通过公司股权的形式给予经营者一定经济权利，使他们在一定时期内持有股权，并在一定程度上承担风险，以股东的身份参与决策、分享利润、承担风险，为公司的长期发展服务。近几年，我国理论界和企业界对如何在创业投资领域的企业实施股权激励的研究还不多，在国家大力发展高新技术产业的推动下，研究如何在创业投资领域实施股权激励有着重要的现实意义。 　　2.创业投资领域委托—代理问题研究 　　2.1创业投资领域委托—代理问题研究的博弈模型 　　投资公司和创业企业的代理人员间的信息不对称和由此产生的利益冲突导致无法实现帕累托最优。在市场经济环境下，虽然投资公司可以通过部分市场信息得到外生风险的概率分布，但却不可能知道实际发生的是哪一种自然状态。当出现不满意或亏损时，投资公司不知道是由于创业企业的管理人员不努力工作造成，还是外界市场不可控制因素造成。虽然投资公司难以直接观测创业企业管理人员的行为，但仍能观测到由管理人员的行为和其他外生变量共同决定的不完全信息。 　　（1）基本假设 　　假设1存在风险偏好的差异。对于创业投资公司方，假定其风险偏好为中性；而对创业企业的管理人员，假定其为风险厌恶。 　　假设2博弈各方行为是有限理性的目标决策结果。在无外界干扰因素的投资公司—创业企业的管理人员博弈中，管理人员的决策目标是个人利润，即报酬与闲暇的最大化，约束条件为成本函数最小；投资公司的决策目标是资本收益最大化，约束条件为成本最小和风险最小。 　　（2）博弈模型 　　创业企业的管理人员提供服务的质量与数量取决于所付出的努力变量a是什么样的，而外生变量θ带来的不确定性导致投资公司不能根据产出结果π来推断管理人员的努力程度，产出结果应为努力程度a与其它风险变量θ的函数，即π=a+θ。θ的特征是均值为零，方差为的正态分布随机变量。引入监控信号у（如行业发展情况），它的均值为零，方差为，与管理人员的工作努力a无关，与自然状态θ有关，与最终收益π有关。投资公司的任务是设立一个合适的激励合同s（π，у），根据观测到的a和у对管理层进行奖惩。 　　本文假定报酬支付函数s（π，у）是线性的。投资公司所做出的报酬支付函数不仅依赖于产出π，也依赖于监控信号у，于是可得管理人员从该报酬合同获得的福利： 　　参数、β、γ决定支付方案。其中：为固定支付；β为指标补偿系数，0≤β≤1；γ反映其它监控信号变量在分配模型中给管理人员支付的报酬权重。 　　假定管理人员努力成本c（a）等价于货币成本，c（a）=1/2ba2，这里，b0代表成本系数，b越大，同样的努力a带来的负效用越大。这样管理人员所得到的实际收入为投资公司提供的报酬减去管理人员的努力成本。管理人员从该合同获得的福利为： 　　在扣除风险因素的影响后，管理人员获得的确定性等价收入为： 　　（3）式中：u代表管理人员的效用函数；风险溢价可以表示为风险厌恶系数ρ与方差var（ω）乘积的1/2。 　　基于投资公司是风险中性人的假设，支付函数是给定： 　　投资公司的期望效用函数为： 　　则投资公司获得的剩余财富为： 　　只有某一方案能确保管理人员从该方案中获得的期望值不小于不接受该合同时能得到的最大期望值（称为最低保留