2026年宏观年度展望：直挂云帆济沧海.docxVIP

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核心观点：直挂云帆济沧海 7

经济展望：十五五开门红，预计2026GDP增速实现4.8% 8

生产法GDP：预计2026年GDP增速4.8%，工业稳增长压力较小 8

消费：预计2026社零增速4.1%，关注以旧换新延续+限制性措施放开 8

投资：预计固定资产投资增速同比+2.5% 12

制造业投资：中长期保持合理比重，预计2026年增速6.5% 12

基建投资：广义基建预计较强，预计2026年增速6.5%，市政工程长期下行趋势明确 13

房地产投资：“严控增量”主旋律，关注央国企参与收储，预计2026年增速-10.4% 15

进出口：全球货币财政双宽+非美ODI支撑出口增速实现4.7% 19

出口：全球“宽财政”+非美ODI支撑出口，预计增速4.7% 19

进口：预计2026年仍偏弱，预计增速1%，中美若达成采购协议可能推动进口上行 22

支出法GDP：预计全年经济运行在合理区间内 23

物价展望：政策力度回归常态，反内卷对物价提振有限 24

CPI：预计2026年CPI将小幅修复，全年增速0.1% 24

PPI：预计2026年PPI下行趋势小幅收敛全年实现-2% 25

GDP平减指数：预计2026年跌幅趋稳，全年-0.7% 26

工业企业利润：预计渐进修复，全年增速或为3.6% 26

就业：就业纾困政策助力失业率平稳 27

货币政策：小步慢跑，预计全年降准50BP，降息10BP 30

政策立场：货币政策基调高频切换 30

工具选择：预计全年降准50BP，降息10BP，结构性政策工具持续发力 31

4.3金融数据：预计2026社融、M2、信贷增速分别为7.9%、7.3%、6.5% 33

财政政策：“超常规”结束，预计2026年财政政策小幅退坡 36

预计2026年财政政策保持积极定调，但更加注重跨周期调节 36

财政支出方向多元化，重点关注投资于人 36

产业政策：科技自立自强水平大幅提高 38

科技政策：自立自强水平大幅提高 38

工业稳增长：兼顾高质量和“反内卷” 38

双碳政策展望：排放管控精细化，绿色产业促发展 38

双碳目标回顾：十四五目标多数已超额完成，碳排放目标完成有压力 39

双碳顶层设计展望：管控范围有望扩大，指标更加科学精细 39

双碳行业展望：传统行业技改与供给控制同步驱动，绿色行业孕育机遇 40

海外经济：发达经济体财政货币双宽松 42

美国：AI投资驱动美国经济新常态，联储降息周期仍存波折 42

经济：美国进入投资驱动经济增长的“新常态”，预计GDP增长2.2% 42

通胀：通胀并非一次性，全年CPI可能反弹至3% 46

就业：劳动力市场“供需双弱”，预计全年失业率4.3% 49

联储：美联储上半年宽松预期见顶，预计降息2次，关注常态化扩表潜在可能 51

欧元区：内外需求压力大，货币政策可能转向支持型 52

“再武装”财政扩张对内需的拉动可能较为渐进 53

外需承压，对美出口与非美出口双重受压 54

货币政策：当前接近中性利率，26年可能转向支持性货币政策 55

日本：高市早苗上台后宽松财政+货币正常化下的温和复苏 57

宽松财政下政府赤字率收敛受阻与高杠杆率并存 58

货币政策加息空间有限，数量型政策可能转向 58

大类资产展望：直挂云帆济沧海 60

A股：继续看好风偏驱动的大牛市 60

债券：预计利率低点下行至1.5% 60

港股：港股牛市将延续，估值仍然较低 61

贵金属：中长期趋势仍看好贵金属 61

基本金属：有望迎来戴维斯双击行情 61

石油：继续维持看空基调 61

房地产：市场继续分化，好房子值得关注 61

人民币兑美元汇率：随中美关系和内需压力先升后贬 61

美元指数：美国例外论回归，95-100的区间震荡 62

美债利率：先下后上，全年3.5%-4.5%宽幅震荡 62

美股：三位一体成为美国经济增长的核心，持续看多 62

风险提示 63

图表目录

图1：北上深住宅成交面积7日平均同比（%） 10

图2：上证指数同比与社零同比呈正相关，但不显著 11

图3：牛市高点后往往出现住宅销售面积同比增速高点 11

图4：牛市高点后往往出现奢侈品零售额同比增速高点（左轴：%，右轴：点） 11

图5：固定资产投资增速较低的制造业行业（2025年前三季度低于整体增速的行业） 13

图6：制造业投资和欧美+东南亚出口金额当月同比增速（MA3） 13

图7：