2026年债券市场及资产配置年度策略：通胀预期、货币空间与机构重塑.docxVIP

目录

1、 空间透支后的下探乏力与触底回升——2025年债市运行主线逻辑 7

2、 通胀将成为影响明年全球资本市场的最核心变量 15

增长与就业的矛盾——通胀或是美国经济核心变量 15

明年美国通胀怎么看？ 18

三种情境下的资产配置路径 25

3、 十五五开局之年的资本市场及政策路径演绎 28

3.1 十五五规划下五年发展新蓝图 28

五年规划下的政策视角：货币政策维持宽松，财政政策继续加力 28

货币政策：继续维持中性偏松，但降息空间收窄 28

财政政策：保持积极，力度可能只强不弱 30

五年规划开局之年基本面复盘—平稳运行中的结构变迁 32

2026年权益牛市未尽，关注市场风险偏好阶段性扰动 35

五年规划开局之年权益市场并未普涨，但存在结构性行情 35

2026年科技板块或继续引领权益市场行情 38

2026年通胀水平：PPI同比回正可期，CPI同比温和回升 40

反内卷支撑下PPI同比大概率转正，但上行空间受限 40

CPI同比温和回升，其中食品项或仍是最大拖累 48

4、 公募负债端担忧与债市机构行为变化 51

5、 想象空间受限，把握确定性票息和久期摆布的交易性机会 61

图表目录

图表1：年初至3月17日债券收益率整体震荡上行，回吐去年四季度涨幅的近半水平 7

图表2：3月中下旬至4月初收益率波动下行，随后债市在贸易战和资金预期等多空交织下窄幅震荡 8

图表3：三季度债市在多重利空下明显回调，但9月底以来贸易摩擦加剧及央行买债预期形成利好 9

图表4：从债券绝对收益率和相对利差视角观察的债市五部曲 10

图表5：2025年下半年国债10-1、30-10利差均趋势走阔，10月中下旬利多因素支撑下期限有所收窄10图表6：或因利率债震荡回调且波动加大，信用利差多数呈现被动收窄态势 11

图表7：2025年7月以来股债跷跷板效应较为明显 12

图表8：通信、电子等板块爆发对债市形成压制 12

图表9：年初以来股债商品指数涨跌幅 13

图表10：8月以来黄金白银价格加速震荡上行 13

图表11：2025Q1人民币汇率指数明显下行 14

图表12：同期欧元、英镑相对美元均有所升值 14

图表13：年初至今韩国综合指数和中国创业板指数累计涨幅居前 14

图表14：就业替代通胀成为核心矛盾 15

图表15：美国经济增长较为强劲，个人消费支出亦有所反弹 16

图表16：二季度起美国就业市场超预期走弱 16

图表17：美国消费复苏但是就业趋弱 17

图表18：美国实际税率升至8%左右，但仍然远低于大部分协议税率 17

图表19：市场定价明年仍有三次降息（数据截至2025年11月4日） 18

图表20：明年利率可能回归中性利率以下 18

图表21：美国通胀尚有最后一公里 19

图表22：美国CPI分项权重 19

图表23：核心服务项相当顽固，对货币政策敏感度较低 20

图表24：住所是核心服务CPI支撑项 20

图表25：OER是美国住所CPI的主导因素 21

图表26：业主等价租金CPI或继续回落 21

图表27：核心服务CPI或保持平稳 21

图表28：职位空缺分布情况 22

图表29：建筑业受移民冲击最大 22

图表30：抢出口下，库存规模抬升 22

图表31：库销比小幅回落 22

图表32：预计明年一季度补库将消耗完毕 23

图表33：外国出口商降价承担关税 24

图表34：目前美国消费者仅承担20%关税 24

图表35：关税显著推高通胀 24

图表36：目前市场通胀预期相对稳定 24

图表37：温和降息下对美债利好较大 25

图表38：温和降息下黄金持续走强 25

图表39：紧缩交易股债双杀 26

图表40：紧缩交易下美元走强，黄金偏弱 26

图表41：美国当下与1970年代有一定相似之处，需警惕陷入长期滞胀的风险 27

图表42：滞胀交易下美股回报几乎为零，美债收益率持续攀升，股债双杀显著 27

图表43：滞胀交易下美元暴跌，黄金暴涨 27

图表44：2011年前三季度加息升准抑制经济过热 30

图表45：2016年3月央行下调存款准备金率50bp 30

图表46：16年4月起央行通过MLF\SLF投放资金 30

图表47：2021年7月和12月共降准100bp 30

图表48：2010年以来赤字率及新增赤字规模变化 31

图表49：国开行对制造业的贷款余额增速明显抬升 31

图表50：从近期财政部及发改委表态来看，2026年财政政策或将继续加力 32

图表51：五年规划开