2026中国宏观展望-重估中国：走向纵深.docxVIP

正文目录

复盘2025年宏观走势：有惊无险，蓄势待发 5

2026年宏观预测的关键判断及主要亮点 6

2026增长及路径预测：名义增长修复，区间波动符合季节性规律 10

内需：消费修复，投资回升，地产蓄势 13

地产周期：对增长贡献（由负值）转为中性，部分城市下半年房价有望企稳 13

消费增长修复：服务消费回升，实物消费更多转向“非国补”品种 18

投资增长有所修复：地产投资降幅收窄、基建投资“正常化”，高科技行业资本开支加速、城市更新提供边际增量

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外需：出口继续领跑但净出口贡献收窄，制造业竞争力继续“进阶” 26

通胀预测：物价保持温和增长，PPI降幅收窄 29

本套预测（基准）政策假设及相关风险 34

关税政策：几经波折后落入“合理”预测区间，中美经贸关系总体趋于稳定，甚至或有“惊喜” 34

货币政策：基准利率不变但基础货币扩张，结构性“降息”有一定空间 35

财政保持积极有为的实际执行立场，财政支出，财政工具保持“多样化”，表观赤字大体稳定 36

再谈行业亮点 41

风险提示 41

图表目录

图表1：近期地产和股市走势有所分化 5

图表2：预计2025年新房+二手房成交量同比降幅从去年的7.5%明显收窄至2%左右 6

图表3：今年以来，地产开发商债务重组持续推进 6

图表4：A股上市房企的股价走势开始出现分化 7

图表5：工业企业现金流从去年9月以来逐步改善 7

图表6：今年以来，活期存款余额同比增速明显回升 7

图表7：今年以来财政政策前置发力，前9个月表观广义财政支出累计同比增长7.9% 7

图表8：剔除置换债发行影响的人民币贷款同环比增速有所回落 7

图表9：然而，剔除置换债发行影响后的企业贷款同环比增速均企稳回升 7

图表10：随着新一轮关税谈判的推进，美国对全球实际有效关税税率开始逐渐稳定 9

图表11：关税相关预期波动明显下降 9

图表12：2026年必威体育精装版宏观各项指标预测一览 11

图表13：预计明年全年实际GDP同比增长基本持平于今年的5.0% 11

图表14：预计明年全年名义GDP同比增长较今年的4%回升至4.8% 11

图表15：美元计价的名义GDP增长有望从3.7%反弹至8.6% 12

图表16：预计GDP平减指数将从2025年的-0.9%回升至-0.1% 12

图表17：预计人民币兑美元汇率将加速升值至6.82 12

图表18：预计总消费增长可能温和回升至4.8% 12

图表19：截至今年9月，全国新房成交量已较2020年11月的高点累计下跌55% 14

图表20：截至今年9月，全国新房成交额已较2021年2月的高点累计下跌53% 14

图表21：本轮中国新房成交的调整幅度已接近其他经济体地产周期的最大调整幅度 14

图表22：2024年全国新房+二手房成交量或较底部中枢水平低2.6亿平米 14

图表23：2024年全国新房成交量或较底部中枢水平低1.4亿平米 14

图表24：预计明年下半年新房成交同比持平，部分城市房价企稳，新开工和地产投资同比降幅明显收窄 15

图表25：明年地产相关指标的同环比增速有望明显改善 15

图表26：2022年以来，央行公布的房地产相关贷款余额保持平稳 16

图表27：房地产贷款同比增速已从2023年底的低点持续回升 16

图表28：明年地产相关产业链或将拖累名义GDP增长约0.7个百分点，主要受国补对地产相关销售的扰动 16

图表29：地产去杠杆下，房地产开发投资占固定资产投资的比例从2020年高点下降近一半 16

图表30：地产投资占GDP的比例从2021年高点的13.3%明显下降至6%左右 16

图表31：剔除国补对地产相关消费扰动后，地产投资及销售对增长的拖累有望在明年下半年基本归零 17

图表32：今年以来，中国服务业零售额增速快于总体社零增速 19

图表33：以旧换新相关品类社零增速在今年下半年明显减速 19

图表34：节假期旅游出行保持较高景气度 19

图表35：疫情后地产周期偏