【信达-2025研报】泡泡玛特（09992）：首次覆盖报告：从潮玩巨头到全球IP生态平台的进化之路.pdfVIP

从潮玩巨头到全球IP生态平台的进化之路

[Table_CoverStock]

—泡泡玛特(9992.HK)首次覆盖报告

[Table_ReportDate]

2025年11月20日

姜文镪新消费行业首席分析师[Table_ReportDate]

2025年08月05日

执业编号：S1500524120004

邮箱：jiangwenqiang@

[Table_Title]

证券研究报告从潮玩巨头到全球IP生态平台的进化之路

公司研究[Table_ReportDate]2025年11月20日

[Table_ReportType]本期内容提要:

首次覆盖报告

[Table_Summary]

[Table_Summary]

➢核心观点：泡泡玛特已成功跨越潮玩产品公司阶段，进化为一个以“IP

[Table_StockAndRank]

泡泡玛特(9992.HK)体系运营”为核心壁垒的全球性情感消费生态平台。其商业模式兼具

投资评级买入高成长性、高盈利性和强壁垒三大特征。我们看好公司凭借（1）系统

上次评级化的IP创造与运营能力；（2）高效的全球化扩张与本地化执行；（3）

300%

[Table_Chart]

恒生指数泡泡玛特持续的产品与业态创新，不断突破增长天花板。当前公司正处在业绩

250%高速成长期，预计2025-2027年归母净利润CAGR将接近30%。

200%

150%➢关键增量认知与市场差异：（1）IP体系化体系是核心壁垒，而非单一

100%IP：市场常担忧公司对Molly等头部IP的依赖。我们认为，其真正的

50%

价值在于一套可复制的、从艺术家挖掘、IP孵化、供应链管理到全域

0%

2025/01/022025/04/022025/07/022025/10/02营销的闭环系统。Labubu、CRYBABY等新IP的快速成功，验证了

-50%

资料来源：iFind，信达证券研发中心该系统的有效性和可扩展性。（2）全球化是能力变现，而非单纯市场

拓展：公司海外业务的高增长，尤其是北美市场高增长并非偶然，是

其成熟的品牌运营、产品力和DTC模式在海外市场的成功复制，标志

[Table_BaseData]

公司主要数据