【国盛-2025研报】贝壳-W（02423）：经纪服务业态重构者，存量地产时代大有可为.pdfVIP

证券研究报告|首次覆盖报告

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20251120

年月日

贝壳-W（02423.HK）

经纪服务业态重构者，存量地产时代大有可为

脱胎链家，中国居住服务平台第一股。贝壳是中国领先的线上线下一体化房产交买入（首次）

易和服务平台，公司业务广泛，包括存量房交易、新房交易、家装家居、房屋租赁、

新兴业务及其他，2024年收入占比分别为30%、36%、16%、15%、3%，贡献股票信息

利润占比分别为44%、30%、16%、3%、8%。自2001年北京链家成立以来，行业房地产服务

公司已经积累了超24年的行业运营经验，已成长为中国房地产经纪服务领域的头11月19日收盘价（港元）43.56

部企业。2024年，公司交易总额达3.3万亿元，实现营业收入935亿元，近三年

总市值（百万港元）152,731.20

CAGR24%，2022-2024年经调整归母净利润分别为29、98、72亿元。

总股本（百万股）3,506.23

通过构建ACN网络和楼盘字典重塑行业生态，构筑竞争壁垒，且可复制性弱。针其中自由流通股（%）96.79

对传统经纪行业恶性竞争的问题，公司通过构建ACN网络将完整的存量房交易流

30日日均成交量（百万股）8.30

程拆解为多个环节，并允许跨品牌、跨门店经纪人合作，基于经纪人在交易中承担

的不同角色进行佣金分配，将经纪人从零和博弈转为合作共赢，大幅提升交易效股价走势

率及经纪人的专业性。针对行业虚假房源的问题，公司自2008年开始积累打磨

“楼盘字典”，截止2024年，记录在库的真实房屋数突破2.89亿套，堪称行业数贝壳-W恒生指数

据基石，也为公司平台化奠定基础。由于ACN网络和楼盘字典的构建需要大量的40%

时间、资金投入，且规模越大参与者粘性越强，短期难以被竞争对手复制。26%

二手房成交总量beta边际向好，新房渠道分销渗透率提升，叠加平台覆盖网络扩12%

大，推动公司GTV实现较行业的超额表现，市占率持续提升。（1）存量房交易服

务：2023/2024/2025H1公司存量房总GTV分别为2/2.2/1.2万亿元，同比分别为-2%

28.6%/10.8%/13.7%，2024年市占率达31.1%，同比提升2.5pct。存量房业务-16%

的增长，一方面源于当前房地产行业已步入存量时代，二手房成交中枢持续上移，

奠定公司GTV增长的市场基础；另一方面，公司凭借庞大的人店网络、海量的房-30%

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