11月资产配置月报：11月大类资产怎么看？-251109-浙商证券.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2025年11月09日

11月大类资产怎么看？

——11月资产配置月报

核心观点分析师：覃汉

执业证书号：S1230523080005

展望11月，核心配置顺序建议：A股美股黄金转债中债美债。qinhan@

分析师：崔正阳

执业证书号：S1230524020004

❑月度宏观交易主线cuizhengyang@

事件冲击构成全球大类资产交易的核心线索。从贸易摩擦升温到两国元首会晤，

分析师：沈聂萍

中美本轮由造船业301调查及稀土出口管制所引发的阶段性贸易摩擦暂时告一段执业证书号：S1230524020005

落，但围绕谈判结果预期与现实的博弈交易或并未停止。以此为参照，或为后续shennieping@

更好把握中美关系走向及相关资产变化提供可借鉴经验。美联储虽于10月如期降

息25BP，但美联储官员内部对后续货币政策路径的分歧远超市场预期，美国政府相关报告

关门所导致的经济数据缺失及通胀和劳动力市场的两难平衡构成美联储决策困1《顺势而为》2025.11.09

境。8月以来市场持续抢跑降息交易，当前降息预期开始出现分歧，或引发美债、

2《当前不同期限国开国债利差

黄金等利率敏感性资产出现调整，而调整或意味着更具性价比的配置机会。

隐含的关键信息》2025.11.09

3《化债中段，全线下沉》

❑月度资产表现复盘

2025.11.08

10月大类资产表现轮动明显。10月全球主要权益资产中，日股最强，港股最弱；

总体表现上，日股美股A股港股。10月上证指数盘整向上突破4000点，但短

期继续突破有些乏力。美股多空交织，但是科技股表现出强劲势头，短期拐点出

现在10月底科技股三季报出炉以及美联储FOMC会议后。港股冲高回撤，对比

来看，恒生科技明显跑输A股科技。

10月全球主要债券资产中，除日债外，其他主要国家国债利率均有不同程度下行。

中债利率震荡走强，主要受到股市调整、中美关税博弈和央行重启买卖国债三大

因素影响。美债利率先下后上，美国政府信用危机、中美摩擦、和对12月降息预

期的博弈是关键变量。日债方面，10月高市早苗交易以来，日债依然小幅走弱，

宽财政和宽货币预期形成对冲，国债曲线先陡后平。

10月以黄金和白银为代表的贵金属价格均冲高后大幅调整，主要受到情绪降温、

估值过高、美元指数反弹三方面共同驱动。

10月人民币延续小幅升值的趋势，主要受到中美利差收窄、出口数据超预期、股

指表现强劲等多重影响。

❑全球宏观大事一览

中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议顺利召开，审议通过《中共中央

关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年发展指明