轻工制造行业：从周期视角看造纸行业“反内卷”-250808-国联民生证券-22页.pdfVIP

证券研究报告

行业研究|行业深度研究|轻工制造

从周期视角看造纸行业“反内卷”

2025年08月08日

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证券研究报告

|报告要点

2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦

重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退

出。作为产能错配的行业，造纸有望受益于“反内卷”政策的推广。基于对行业周期的深度剖

析和未来路径的推演，我们认为，尽管短期内行业仍将承压，但中长期的投资机遇正在孕育。

在“反内卷”的大背景下，投资策略的核心或应是聚焦那些能够穿越周期、并在行业竞争中最

终胜出的龙头企业。

|分析师及联系人

管泉森童苇航

SAC：S0590523100007

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行业研究|行业深度研究

2025年08月08日

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轻工制造

从周期视角看造纸行业“反内卷”

➢行业现状：产能过剩，价格盈利双探底

投资建议：强于大市（维持）国内造纸行业当前的主要矛盾，在于供需的错配。自2020年以来，造纸行业进入

上次建议：强于大市新一轮产能扩张高峰，增速远超需求，且呈现出龙头企业跨界竞争、新产能自带成

本优势的新特征，从而加剧了“内卷”烈度。供需错配导致各主要纸种价格和企业

相对大盘走势盈利能力双双跌至历史低位，行业陷入大面积亏损。企业被迫降低开工率以应对

市场疲软，但产成品库存依旧高企，去库压力较大，制约了行业景气度的回升。

轻工制造沪深300

40%

➢以史为鉴：供给侧改革周期的四大特征

23%复盘2016-2018年供给侧改革驱动下的行业上行周期，有以下特征：1）政策驱动：

7%2016-2018年的行业上行周期，其外在驱动力是供给侧改革和环保限产等一系列

强有力的国家政策；2）供给收缩：政策有效推动了中小落后产能的市场化出清，

-10%抑制了新增产能，从而优化了行业竞争格局；3）盈利修复：在供给收缩和需求稳

2024/82024/122025/42025/8

健增长的共同作用下，纸价大幅上涨，并成功向上传导，带动企