【首创-2025研报】宏观经济分析报告：AI分歧加剧，仍需边走边看.pdfVIP

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AI分歧加剧，仍需边走边看

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宏观经济分析报告|2025.11.13

[Table_Rank]核心观点

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本周，全球金融市场主要围绕两大核心事件展开：美国“政府停摆”引

韦志超发的流动性紧张，以及市场对人工智能（AI）产业资本开支可持续性

首席经济学家

的深度担忧。二者共同触发了全球资产的同步下跌。

SAC执证编号：S0110520110004

当前美国流动性风险可控，其政府重启或美联储释放流动性这两条路径

weizhichao@

电话：86-10都可化解。一方面，市场压力将倒逼两党尽快达成共识，美国政府重启

后流动性将自然改善；另一方面，由于风险被控制在货币市场范畴，信

相关研究用利差和股债波动率并未激增，表明未演变为系统性危机，历史上的“美

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首创证券宏观经济分析周报：中美贸联储看跌期权”依然有效。

10PMI

易摩擦缓和，月供需走弱

首创证券学习二十届四中全会：科技市场对AI叙事的谨慎情绪和分歧明显上升，对负面消息异常敏感。

创新驱动增长OpenAICFO的言论被立即解读为“AI巨头需要政府救助”并推动科技

首创证券宏观经济分析周报：上周市股集体下跌，“大空头”MichaelBurry做空英伟达和Palantir的消息也

场表现分化，后市关注联储降息、贸

易摩擦、二十届四中全会引发市场高度关注，其做空理由为：1，估值过高；2，内部循环，虚假

放大了需求；3，投入产出比不均衡；4，低估折旧导致利润虚高。

我们认为，这并不必然预示相关AI公司的股价已经见顶，在趋势明确

的赛道中过早卖出的机会成本较高，相关公司的盈利能力和投资回报仍

需“边走边看”。第一，当前市场担忧的高估值本身并非反转的充分条

件，在产业趋势明确的阶段，估值可能持续处于高位甚至进一步提升。

第二，AI技术能否在应用端实现大规模盈利仍处于观察期，远未到被

“证伪”的阶段，未来面向视频、3D交互、机器人等复杂场景的算力

需求依然真实存在。AzeemAzhar和NathanWarren在《IsAIaBubble?》

一文中，通过五个指标评估当前生成式AI的发展状态，得出结论为：

尽管当前投入产出严重失衡，但这一风险正被爆炸性的收入增长和相对

稳健的估值所对冲。同时，经济尚未被绑架，且资金来源仍以高质量为

主，因此当前AI仍处于“繁荣”阶段，而非泡沫。未来1-2年，如果

收入增长失速，无法快速缩小与巨额投资的差距，届时可能会触发泡沫