【华西-2025研报】不容忽视的信贷需求变化.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2025年11月14日

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不容忽视的信贷需求变化

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11月13日，央行公布10月金融数据，新增社融规模为8150亿元，同比少增5970亿元，低于市场预期值

15284亿元；新增贷款规模（金融机构口径）2200亿元，同比少增2800亿元，低于市场预期值4600亿元。与此

同时，新增社融、信贷数据已连续三个月同比负增，且10月二者较预期值差距均明显扩大。如何解读必威体育精装版金融数

据，可关注以下几点。

一是新增社融表现不及预期，财政发力节奏放缓或是主因，但需求端迟迟缺乏除政府债之外的增长点，同样

是不容忽视的问题。拆分社融细项，10月新增政府债规模仅为4893亿元，同比少增5602亿元，几乎等同于新增

社融的总体同比降幅。政府债净发行节奏放缓，背后原因或与额度本身无关，而是地方政府部门的自发安排，10

月中旬财政部已额外安排5000亿元地方债结转限额，倘若按照往年发行经验推算，10月新增政府债规模本可达

到1.02万亿元。不过，考虑到政府债需在年底前形成实物工作量，11月大概率会提速发行，进而对新增社融形成

短期支撑。

其余分项中，10月社融口径下的新增贷款规模为-201亿元，继今年7月后再度转负，同比降幅为3166亿

元。新增委托贷款、新增企业债融资表现相对亮眼，规模分别为1653、2469亿元，同比多增1872、1482亿元。

其中委托贷款的增长，多与10月新型政策性金融工具密集落地相关，企业债规模提升，则更依赖于科创债发行。

不过，由于新增委托贷款与新增企业债的基数较小，对社融同比的拉动作用较为有限。对比包含政府债以及剔除

政府债的社融同比数据，不难发现自2024年11月以来，二者出现了明显的增速差，前者由7.76%最高反弹至

8.98%，9-10月伴随政府债同比增速放缓，回落至8.49%；而后者则稳定在5.90-6.15%区间，横盘波动。

二是面临信贷投放困局，表内票据同比大幅增长。10月新增贷款规模（金融机构口径）仅为2200亿元，刷

新2009年以来历史同期新低水平；与之相反，10月新增表内票据融资规模高达5006亿元，刷新历史同期最高

值，同比多增3312亿元。这也是历史数据统计以来，首次出现10月新增贷款规模不及票据融资规模的现象。两

个数据的反差，指向剔除票据冲量影响后，10月实际新增贷款规模，可能仅为-2800亿元，当前需求不足问题，

或值得进一步重视。

三是新增居民贷款规模大幅弱于季节性水平，短贷是主要拖累。10月新增居民贷款规模为-3604亿元，大幅

低于过去十年同期均值2908亿元，此前低点仅为2023年10月的-346亿元。分结构观察，新增居民短贷为-2866

亿元，新增居民中长贷为-700亿元，均不算乐观。结合居民端贷款细分数据来看，中长期消费贷、短期经营贷、

中长期经营贷1-9月累计新增4175、1742、8772亿元，增幅虽低于过往几年水平，但尚且维持正增状态；短期

消费贷1-9月累计减少4759亿元，降幅与2024年基本持平。

当前居民需求端的重点问题或仅非购房倾向减弱，而是短期消费意愿也在降低。参考央行三季度城镇储户问

卷调查结果，在股市表现占优的背景下，“更多投资”占比由12.9%抬升至18.5%，而“更多消费”占比则由

23.3%降至19.2%，“更多储蓄”占比维持62.3%的高位。这一结果或侧面反映，股市的赚钱效应对于消费的挤占

作用或大于撬动作用，真正提振居民需求，可能还需从收入及预期改善着手。股市短期快涨带来的资产增值或被

居民视为一次性收入，未能有效带动消费，后续如股市形成慢牛带来资产稳定增值预期或更有助于消费。

四是多重短期支持工具下，企业需求表现尚可。单从贷款视角来看，10月新增企业短贷规模为-1900亿元，

新增中长贷规模为300亿元，二者均处于季节性低点