【华西-2025研报】资产配置日报：股债都在彷徨.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2025年11月12日

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资产配置日报：股债都在彷徨

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复盘与思考:

11月12日，宏观叙事真空期，资产定价均未寻得有效抓手，上证指数围绕4000点窄幅震荡，债市收益率演

绎小幅下行行情。

权益市场缩量下跌。万得全A下跌0.38%，全天成交额1.96万亿元，较昨日（11月11日）缩量491亿元。

港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.85%和0.16%。南向资金净流入42.86亿港元，其中小米集团和小鹏

汽车分别净流入15.92亿港元和7.18亿港元，泡泡玛特净流入6.31亿港元，而阿里巴巴则净流出34.34亿港元。

市场存量资金博弈，场外资金观望。日内行情起伏不定，万得全A经历“低开-反弹-调整-再反弹”的走势，

并在日K线中形成“十字星”，指向做多和兑现两种思路在指数前高附近激烈博弈。同时，行情再次进入缩量下跌

状态，成交额缩量至2万亿元以下，体现出增量资金入场意愿暂时不强。在这种状态下，短期行情更可能以震荡

为主，整体趋势暂不明朗。

事实上，市场的“双峰”筹码结构，也指向后续行情或偏震荡。当前万得全A指数收于6354点，其上方存在

一个6385点附近的筹码峰，形成于11月；其下方存在一个6220点附近的筹码峰，形成于9-10月。这意味着，

如果行情上涨到上方筹码峰，兑现力量可能增强（亏损筹码回本）；而若跌至下方筹码峰，则可能存在支撑（盈利

筹码惜售，甚至加仓）。不过，我们同样需要注意两种情况。一是行情强势突破上方筹码峰，意味着堆积于上方的

筹码认可上涨逻辑，并转化为行情的支撑，此时FOMO（害怕踏空）情绪可能酝酿；二是行情跌破下方筹码峰，

意味着下方筹码选择“投降”，此时市场可能深度调整。

在板块的选择上，市场尚未形成合力。今日市场线索相对杂乱，红利、消费、医药以及科技品种都有亮眼表

现，但均停留在局部行情。结合前两日消费、化工等品种走强的行情来看，资金存在切换动能的倾向，但交易思

路并未达成一致。值得注意的是，宽基层面的哑铃结构却相对清晰。10月10日关税预期扰动以来，上证50和万

得微盘股指数分别累计上涨0.78%和11.35%，而沪深300、中证500、中证1000则分别下跌1.35%、4.05%和

2.11%，与4月对等关税冲击后的哑铃结构一致。今日上证50上涨0.32%，万得微盘股指数下跌0.03%，表现继

续优于上述其他宽基指数。

港股方面，红利、消费和地产是领涨方向。从11月11日跨境ETF资金动向来看，港股通非银ETF、恒生消

费ETF和恒生红利低波ETF净流入幅度排名前三，与此前科技、创新药净流入幅度靠前的格局明显不同。同时，

资金暂避科技品种。南向资金净流出阿里巴巴34亿港元，或在规避其业绩受外卖大战影响的风险。不过，资金对

科技品种的规避，或是在等待更好的买点，在公司业绩披露、12月美联储降息决议等潜在风险落地后，港股科技

品种有望迎来反弹。

债市方面，昨日尾盘央行发布三季度货政报告，内容重提“稳增长”并删去“防空转”之余，也在“逆周

期”表述后追加了“跨周期调节”，其中释放的政策信号或是，四季度货币需要发力，但力度要相对谨慎一些。由

于市场对此存在差异化解读，或多或空，使得长端利率维持纠结定价状态，早盘10年、30年国债收益率在积极情

绪作用下一致下行，不过随着下行幅度扩大，阻力也随之而来。全天来看，二者分别较前一日下行0.3bp、0.8bp

至1.80%、2.15%。

从结构行情视角观察，随着利率运行回归低波主线，市场展现“利差挖掘”苗头，例如上周调整的二永债、

尚有信用利差空间的3-5年城投债、10年国开及30年国债老券，表现均相对占优。现在能否追逐利差品种？或许

可以酌情参与，不过在债基赎回费率新规仍有变数的背景下，中长久期普信债（11-12月摊余债基重开放及转型带

来的配置需求）以及长久期国债（四季度进一步“宽货币”预期）等具备逻辑支撑的品种可能更值得博弈。

接下来一段时间，债市行情可能还是以震荡为主，后续方向选择