【浙商-2025研报】债市专题报告：风格维度下的可转债多因子体系.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2025年11月12日

风格维度下的可转债多因子体系

——债市专题报告

核心观点分析师：覃汉

执业证书号：S1230523080005

本文聚焦于构建风格维度下的可转债多因子体系，尝试建立一套涵盖115个因子、五qinhan@

类风格因子（估值、动量、波动率、流动性、量价）的“行为-估值-波动”三维逻辑基研究助理：章恒豪

础框架，并通过非线性组合优化在保持投资组合市场中性（行业、市值、风格）的情zhanghenghao@

况下获取超额收益，为资产配置提供量化策略支持。

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3《当前不同期限国开国债利差

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场逐步进入“结构分化-定价复杂化-策略精细化”阶段。相较于权益资产，可转债隐含的关键信息》2025.11.09

具备以下特征：1）下行有债性保护、上行享股性弹性；2）波动特征介于股债之

间；3）交易规则更具灵活性。同时，可转债市场兼具“高频、活跃、非完全有效”

的特征，量化方法特别是多因子体系在此具备显著适用性：1）高频交易数据支撑

模型稳定性；2）行为因子显著有效；3）股债联动性因子提供Alpha来源；4）交

易制度优势促进策略可实现性。

❑风格因子视角下的转债与权益。

在多因子模型体系中，风格因子是刻画资产共性特征与系统性差异的核心维度，

其核心在于用可量化指标描述市场共性风险与风格轮动逻辑。这一框架同样为可

转债市场的研究提供了迁移路径：在“偏股-平衡-偏债”的结构中，不同转债可视

为对上述风格因子的再组合。整体来看，转债市场的风格分布可视为权益Barra因

子的“压缩映射”。从风格维度刻画转债，不仅有助于理解市场结构与轮动规律，

也为构建风格分层的多因子选券体系提供了清晰框架。

❑可转债多因子体系与回测结果。

风格维度下，从累计超额收益率和年化超额收益率来看，动量因子（年化超额收

益10.65%）与波动率因子（年化超额收益8.19%）表现最为突出，净值曲线长期

稳健上行，显著跑赢其他因子及中证转债指数。同时，为避免因子投资中存在的

以下问题：1）收益波动剧烈；2）因子协同性不足；3）交易成本侵蚀明显；4）风

格偏离风险。在组合优化维度下，我们以因子值最大化（最小化）为核心目标，

以市值、行业、不同风格和个券权重作为约束条件，回测结果显示，2021年以来

市场中性下流动性因子表现最佳，量价因子、动量因子其次。

❑后续多因子体系优化逻辑、策略优化、后续配套。

因子体系优化：1）基于风险指标的加权；2）基于收益指标的加权；3）直接优

化法。策略优化：1）事件驱动：把握条款博弈的确定性机会；2）错误定价：挖掘

期权价值的认知偏差。后续配套：不同风格/交易频率下转债组合及其个券，风格

表现追踪。

❑风险提示

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