【华西-2025研报】今世缘（603369）：务实降速，压力不减前行动力.pdfVIP

证券研究报告|公司点评报告

[Table_Date]

2025年11月11日

[Table_Title]

务实降速，压力不减前行动力

[Table_Title2]

今世缘(603369)

[Table_DataInfo]

评级：买入股票代码：603369

上次评级：买入52周最高价/最低价：57.36/37.7

目标价格：总市值(亿)485.50

必威体育精装版收盘价：38.94自由流通市值(亿)485.50

自由流通股数(百万)1,246.80

[Table_Summary]

事件概述

10月30日，公司发布三季报。2025Q1-3，公司实现营业收入88.81亿元，同比-10.66%，实现归母净利润

25.49亿元，同比-17.39%。2025Q3，公司实现营业收入19.30亿元，同比-26.78%，实现归母净利润3.20亿

元，同比-48.69%。

分析判断:

►伴随行业经营环比小幅改善，有信心保持份额稳定。

在禁酒令的影响下，公司Q2收入下滑近30%，与终端动销基本吻合，Q3收入下滑幅度相较Q2小幅收窄，

我们认为与7-9月行业动销逐月改善的外部环境较为一致，反映了公司真实的经营情况。当前行业承压环境

下，公司更关注并有信心保持市场份额的稳定。

2025Q3末，公司合同负债余额为5.20亿元，同比-4.40%，纵向看处于正常水平，同时面对经营压力，公

司放低对经销商的回款要求。

►100-300元表现更好，逐步向全价位产品布局转变。

分产品来看，2025Q3，公司特A+类/特A类产品收入分别同比-38.04%/-1.12%，前三季度特A+类/特A类产

品收入分别同比-15.97%/+0.32%，调整主要集中在300元以上的产品，100-300元产品受损不明显，我们预计禁

酒令对次高端及以上价位的产品影响更大，四开及以上产品、尤其是V系列受影响最大。另外，特A+类主要单品

四开、对开已较为成熟，本身成长空间已较为有限，而淡雅、单开由于消费场景集中在大众消费，且价格更低，

受政策影响较小。同时，由于主流价格带下移，公司针对省外的产品布局策略略微放宽了标准，“淡雅”推进速

度较以往加快，加强了特A类产品的表现。

产品策略方面，未来公司会强化价格带低一些的产品开发，以覆盖更多消费群体，同时公司还是会坚持向上

延伸力推V系列产品，向上提升品牌高度和盈利能力，向下抢夺份额、筑牢根基。我们认为，公司的产品结构正

在由集中于次高端的纺锤形，逐步向塔基牢固、塔尖突出的金字塔型转变，逐步成为一家产品线完整、覆盖全价

位带消费场景的地产酒龙头企业。

►苏中市场增速领跑省内，省外有望延续成长性。

分区域来看，2025Q3，公司省内/省外市场收入分别同比-29.79%/-13.79%，省外继续保持增速快于省内，我

们认为一方面公司在省外市场加快了大众价位产品淡雅的导入，另一方面省外仍处于渠道开拓的阶段，产品导

入、渠道扩张是省外保持增速快于省内的主要原因，我们认为省外快于省内的状态有望延续。

省内分区域来看，25Q3，公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别同比-31.62%/-36.85%/-

35.33%/+1.06%/-32.52%/-43.89%，前三季度淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别同比-13.60%/-

13.95%/-18.84%/+0.10%/-13.26%/-16.15%。今年以来大本营淮安、南京市场表现处于中游，苏南、淮海大区相

对靠后，我们预计是因为过去几年苏南、淮海市场发展较快，短期市场进入整顿阶段，以为未来进一步突破做准

备，长期成长逻辑不改，苏中市场则延续快速成长态势