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证券研究报告|策略研究

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20251009

年月日

投资策略

10月策略观点与金股推荐

10月策略观点：如何看待近期科技股波动？作者

1.1科技股波动背景的梳理与展望分析师杨柳

近期A股科技行情出现明显波动，受到海外市场表现与产业事件的明显执业证书编号：S0680524010002

影响。9月26日当周，周初OpenAI与立讯精密签署合作协议、英伟达宣邮箱：yangliu3@

布将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元形成利好，纳斯达克指数周一相关研究

新高，催化A股科技股周一、周三涨幅明显。但后半周外围逐渐转向risk-

off，宏观层面有鲍威尔提示美股“相当高估”、美国联邦政府面临停摆风1、《海外市场：关注港股情绪面——2024年10月海

险，产业层面英伟达、甲骨文、OpenAI形成“ONO”联盟循环式投资也外金股推荐》2024-10-05

引发投资者对“泡沫化”的担忧，纳斯达克指数周二至周四持续调整，A2、《投资策略：全A非金融业绩增速微降——2024中

股科技股周五也出现大幅调整。报分析（一）》2024-09-02

3、《海外市场：关注科技板块——2024年9月海外金

针对近期投资者对美股市场的担忧，主要有几点研判：

股推荐》2024-09-01

（1）美股高估风险并未处于极端情形，截至9月26日，纳斯达克指数PE

（TTM）为43.0，2000年至今历史分位为84.5%，确实可以归为过热水

平，但从历史走势看，纳斯达克指数估值表现在大部分时间都较为平稳，

当前水平并未超出均值+1倍标准差，且低于年初的估值水平。此外，随

着美股财报季临近，纳斯达克指数估值或迎来新一轮向下消化。

（2）美国联邦政府停摆对美股影响有限。参考Truist咨询公司观点，统

计过去20次停摆期间市场表现，标普500指数在政府关门期间平均波动

近乎为零，重启后往往上涨，更长的停摆期也未见引发更强市场反应。

（3“）“ONO”联盟是否引发泡沫并面临破灭风险需要更长时间印证。“ONO”

联盟形成“大模型-云基建-算力芯片”闭环，成功的关键主要在于OpenAI

的盈利能力，而据TheInformation报道，2025年OpenAI预计亏损超50

亿美元，远未实现盈利。但上述问题并非OpenAI一家之难，中美科技龙

头目前都仍在探索AI应用的变现路径，最后到底是开启新科技时代还是

归于落没短期难以定论。

综上所述，美股面临的宏观风险整体影响有限，而产业层面面临的问题需

要更长时间来印证，短期内美股出现大幅波动的概率并不高，对A股产生

的负面映射也无需过度担忧。

1.2A股科技股指标热度如何？

交易层面看，A股科技TMT板块8月进入过热区间，当前已有所消化。

我们构建价格与数量情绪指标对科技TMT交易热度进行衡量，前者结合

个股新高、趋势与上涨特征构建，后者考察科技TMT成交额占比与换手

率。周频视角下，科技TMT价格与数量情绪指标分别在8月22日、8月

29日当周触及处于过热区间的高点，当前已出现一定程度的回落，指向短

期交易层面的拥挤风险不大。

估值层面看，A股科技TMT板块远期估值再上台阶，市场接受度有待观